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公募冠军转私后的切身感悟:投资要有信仰

2021-06-07 08:34:41 浏览: 9 作者: 创业金融人
摘要:一、长期看货币越印越多投资本质上就是一个买卖,但是要衡量一个东西值多少钱,其实非常主观。同样一个东西在不同的环境下,价格可能不一样,不同的人看起来也不一样。就像马克思劳动价值论提到用人的劳动来衡量商品的价值,我们也总要找个标尺来衡量公司的价值有多少。对于企业价值,我们认为用现金流折现公式相对来说比较合理。但用这个公式有……

一、长期看货币越印越多

投资本质上就是一个买卖,但是要衡量一个东西值多少钱,其实非常主观。同样一个东西在不同的环境下,价格可能不一样,不同的人看起来也不一样。就像马克思劳动价值论提到用人的劳动来衡量商品的价值,我们也总要找个标尺来衡量公司的价值有多少。对于企业价值,我们认为用现金流折现公式相对来说比较合理。但用这个公式有关键的两点,第一个是你要求的回报率,即折现率,公司创造的现金流应按什么比率折现回来;第二个是公司的增长率。其实,无论是折现率还是增长率,都离不开货币。货币越印越多,增长就会越快,因为公司创造的现金流都是名义货币。货币越印越多,你要求的回报率也会降低。因此,一定要对货币有深刻的理解。

全世界在经历新冠疫情之后,公认的看法是钱会越印越多。以前大家可能很怀疑这一点,因为钱多了会有通胀。包括最近通胀起来之后,你会发现有一个非常奇怪的现象,一些经济学家和很多民众觉得恶性通胀会起来,但是从全球主要央行的表态来看,都不太在意通胀,认为通胀是短期供需失衡的现象。人类社会真正是从什么时候开始大规模印钱呢?应该从上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解脱离金本位之后开始的。在1971年之前,美元直接与黄金挂钩,各国货币则与美元挂钩,并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄金。布雷顿森林体系瓦解后,全世界就开启了信用货币体系,开始了大规模的印钱,到现在持续了近50年,但我们可以看看通胀在哪里?基本看不到,号称全球最稀缺资源的石油都没涨多少。

印钱的边界是由什么决定的?看似最核心的边界约束条件是通胀。但是印钱本身我们认为恰恰是在抑制通胀。因为所有的通胀都意味着高价格,高价格背后就意味着高利润。当钱很少的时候,这种高额利润投资的主动性就很弱。比如说在金本位情况下,一旦出现通胀,你会把你的黄金拿出去投资吗?不一定,你可能选择放着不动。假设因为通胀把利率调到10%甚至20%,你会去投资吗?一定不会。但这个时候假如把利率降到0,你怎么办?大概率就要开始投资了,因为有通胀的地方都有巨额的名义利润,高价格必然会引来大规模的资本开支,所以钱会非常快的流到这些价格比较高的地方去。比如猪肉价超过40元/公斤的时候,很多人觉得以后吃不起猪肉了。我当时就认为不可能持续,猪肉随时可能跌到20元/公斤。牧原最近开股东会,就提到说猪价还要跌,可能还要跌两三年,跌到十几块钱一公斤。因为有利润之后,大规模投资就开始了。大规模投资靠什么?靠钱!所以说,钱本身是个很特别的东西,钱本身既会影响需求函数这一方,也是供给函数中最重要的一环。

弗里德曼认为一切通胀都是货币现象。短期看确实都是,但长期看低利率会带来低通胀,拉长看越低的利率就意味着社会要求的回报率越低,就意味着产能供给会越大。比如说产能供给现在带来的ROE是6%,利率是6%,那啥也别干,把钱存起来就行了。如果利率压到3%,我就会把产能扩一倍,把ROE压到3%。如果这时候利率压到1%,我会再继续扩产能。所以说通胀的背后到底是什么?其实就是短期的结构失衡,供求出现了短期矛盾。长期来看,因为货币超发和技术进步,其实通胀离我们越来越远,即使有通胀也都是短期现象。

对我们来说,每一次因为通胀带来的股市震荡,利率上升导致资产价格的下跌,都是很好的入场机会,因为通胀之后一定是通缩。耶伦当财长之前在英国演讲的时候说过,她说这辈子可能看不到金融危机了。她这句话背后的底气在哪里呢?因为可以印钱。所有的危机无非是债务危机,债务危机在信用货币面前那就不是个问题。这次的新冠疫情,鲍威尔直接做了一次实验,快速的进行无限量量化宽松。伯南克在08年金融危机的时候做了一次,但不够彻底。伯南克在研究1929年危机的时候,他说如果当时印钱什么事都能搞定,不会有大的影响。所以他提出来“直升机撒钱”。这次新冠冲击下,鲍威尔就真正这么干了,给每个美国人账户直接打钱,效果非常好。如果没有美国这次的无限量宽松,全球经济一定是至暗时刻。现在人类经济活动玩的是信用货币游戏,不再是之前的金本位游戏。

在信用货币体系下,有人认为印钱是劫贫济富,实际上我认为是劫富济贫。比如现在给每人印发1000亿,那最惨的是一定是现在的富豪,因为他即使之前有1000亿,现在每人发1000亿后,他变2000亿,其他人都是1000亿,购买力差距上反而是大幅缩小了。鲍威尔在国会听证的时候,就提到要解决K型社会问题,印钞是最简单最有效且成本最低的方式。这就是我的第一个结论,你要相信长期看钱是越印越多的,所有的收紧政策都是短期的,是为了下一步危机的时候有更大的放松空间。

再回到我之前提到的现金流折现公式中的永续增长率g,我原来在做研究的时候感觉永续增长g有点不太现实,哪个公司能永续增长3%呢?任何一个公司都不可能。但是在信用货币体制下,假设你把全球的所有企业集合在一家集团下,它就会永续增长。我们可以看到,布雷顿森林体系瓦解后的这50年里,黄金和标普500指数都出现了40倍以上的巨大涨幅。所以我觉得做投资,你要想通这点之后,就不会怕波动了,并且会喜欢下跌。因为看到下跌,你就会开心,可以买到更便宜的股票,因为你心中知道未来一定是上涨的。就像共产党员坚信共产主义一定会实现,坚信共产党一定能够领着人民走向富强,所以在面对井冈山反围剿、四渡赤水等各种困难环境的时候都不会怕。心中有信仰非常重要,尤其在面对一些困难问题时。

二、相信优质企业的价值创造能力

做投资,我们还要相信优质企业的价值创造能力。我们可以把企业看成是比特币世界里的矿机,优质企业就像是高效的矿机,财富的挖掘能力最强。一般企业就是低效的矿机,甚至差的企业就挖不到钱。整个社会的钱是越印越多,企业真正比拼的是谁挖到钱的效率最高,持续时间最久。所以,我们要相信的是优质企业,因为优质企业可以更高效的帮助我们挖掘到社会的财富。但这个时候我们也要注意风险,因为优质企业不是一成不变的,单个企业来看都可能面临较大的风险。再好的企业都有它的时代背景,企业是在不断更替的。那怎么办呢?别押一个,多买一些,比如买上30个,甚至50个。中国有4000多家公司,你买40个也相当于要百里挑一,我们把这种策略称为蜂群战略。在面对单一攻击的时候,实际上你是不怕的。但是如果有几十个密密麻麻的独立的且互相不受干扰的,像蜂群一样来攻击你的时候,基本就死定了。我们在投资上,就是希望构建由一批优质企业组成的蜂群,这样即使某个企业出现大问题,我们也不需要过度紧张。

那怎么选择优质企业呢?巴菲特在年报里有一句话讲得很好,他说美国为什么能够成功?是因为有一批有抱负的企业家,通过创造优质的产品和服务,来满足客户并推动行业和社会的发展。细分下来,就是我们选股主要看的三个标准。第一是主动,即公司和企业家都很积极主动在做事;第二是高效,公司提供的产品和服务管理都很高效;第三是重构,依靠高效的产品或服务能把所处行业重新构造一遍,并有很大的空间。比如说苹果通过智能手机重构了手机行业。满足以上三个标准的企业分布领域很广泛,对我们来讲,怎么去寻找呢?第一个维度是区域的维度,站在全球来看,哪个区域的效率最高,哪个区域最勤奋最积极主动,就去那个区域找。毋庸置疑,中国最积极最主动,中国也非常高效,然后中国的空间也很大,重构产业带来的机会最多,那我们就锁定中国。第二个维度是产业的维度,消费行业已经是很大的共识,除此之外,我们觉得制造业也是非常重要的方向。站在当前看未来5-10年,制造业可能比消费显得更重要。

三、战略布局中国制造

新冠疫情让我们看到了美联储的印钞能力和决心,其次看到了中国制造的优势。在疫情冲击下全球经济停摆时,中国企业的出口额和利润都上得很快,中国制造业的优势得到了凸显。中国制造业还具有全球比较优势,在全球产业链上地位独特,简单讲就是比我们便宜的没有我们技术好,比我们技术好的没有我们便宜。背后有庞大的劳动力市场,产生的集群效应使得成本更便宜;其次有工程师红利,这就决定了中国的制造业在全球是极具优势的,并且是被资本市场严重忽视的一个方向。资本市场在研究公司股票的时候,最喜欢做的是国际对标。之前市场在研究茅台时就对标帝亚吉欧。消费品是一个非贸易品,进行对标还说的过去。但是制造业是个贸易品,中国的制造业其实就是要打败欧美日制造业的,去简单拿海外公司对标就不是很合适了。中国的制造业一定会慢慢升级,升级完之后会反噬欧美日的制造业,这些在很多领域都会实现。

现在最卡脖子的是半导体,但假以时日中国能不能做出来?光刻机制造企业阿斯麦的CEO曾说过,说封锁中国很危险,万一中国做出来了,我们就死定了。对他们来说,还不如吊着中国,这样平衡不被打破,形势就比较有利。其实过去40年就是这种策略。但现在一旦开始卡脖子,中国就只能拼命自己搞出来。这次美国对华为的制裁已经是一场经济领域的战争,翻出全球经济史,没看到过一家有4000多亿收入的大公司在1-2年内就给搞没了。在这种情况下,能够顶在前面的只有制造业。所以我们看十四五规划,看未来5-10年,制造业绝对是政治正确。在中国政治正确不正确,就看房地产商在干什么。过去房地产商扶贫,房地产商搞新能源车,房地产商搞黑科技等都很明确。什么是政治不正确?第一个是炒房,现在政策越搞越严。第二个是互联网平台的垄断和资本的无序扩张。

制造业是立国之本,可以参与全球竞争,是真正体现国与国之间竞争力的行业,所以制造业非常重要,并且中国制造业有很大的优势,空间非常大,无论是内部的升级改造,还是向海外市场的扩展。对于制造业,我们重点关注四个方向。第一个方向是科技领域的芯片国产化和汽车智能化。单纯看某个半导体行业的公司,你可能觉得很贵。但我们在半导体行业的设备和材料公司加起来才三四千亿人民币,假如说把中国的半导体设备和材料的所有公司当成一家公司来看的话,就显得不是那么贵。当前我们除了光刻机还不会做,其他细分领域都慢慢的摸到边上了。第二个方向是医药行业的研发生产外包和医疗器械,虽然是在医药行业,但本质上这类公司也都是高端的制造业。第三个方向是先进制造行业的新能源光伏、新能源车、工业自动化、军工等。光伏和新能源汽车我们在全球的竞争力都比较强,可以说是走在美国前边。工业自动化领域的竞争力也在显著提升,西门子曾说过在中国最大的对手就是中国某工业自动化龙头企业,以前西门子从来不把这家企业放在眼里,但现在这家企业已经在各个领域挑战它。不论海外市场,单从国内来看工业自动化领域的升级空间都很大。中国的纺织企业已经做了40多年,但高端的纺织机械都是国外的,核心的控制系统也是国外的。中国的钢厂占全球56%产能,但核心控制系统仍是西门子的。第四个方向是材料领域的化工新材料、工业基础件、关键资源品等。

最后总结一下,做投资第一是要有信仰,全球的央行每年都在印钱,然后你手握中国最好的三五十家公司的股票,就没什么好怕的。第二是要找到一个让你非常舒适省心的策略,既有利于自己生活又能赚到钱的,因为赚钱最终也是为了生活,不能为了赚钱把自己搞的很累就得不偿失。

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