您当前的位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 【兴证固收.转债】内生&外延的消费软....

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

2021-06-09 22:39:53 浏览: 76 作者: 旷兮若谷
摘要:投资研报又一半导体材料龙头被挖出!产品持续处于超产状态,机构高呼隐藏王者正向全球龙头迈进,新产能投放在即,价值正面临重估A股新晋“最强牛散”押中这只10倍股!它还杀入这两只股军工逆势崛起!机构高呼“超配正当时”【主力资金】顶级游资“章盟主”跌停板爆买1股2.7亿!两个一字跌停之后医美龙头紧急发声投资要点万兴转债下修条款

投资研报

又一半导体材料龙头被挖出!产品持续处于超产状态,机构高呼隐藏王者正向全球龙头迈进,新产能投放在即,价值正面临重估

A股新晋“最强牛散”押中这只10倍股!它还杀入这两只股

军工逆势崛起!机构高呼“超配正当时”

【主力资金】顶级游资“章盟主”跌停板爆买1股2.7亿!两个一字跌停之后医美龙头紧急发声

投资要点

万兴转债下修条款一般,为“15/30,85%”,债底保护较弱,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在6%-10%区间内,价格为123-126元。在配售50%的假设下万兴转债留给市场的规模为1.89亿元,测算中签率0.0025%。公司拟收购专注于海外移动端视频创意产品的格像科技,收购的对价仅过10倍,公司在消费软件领域的外延拓展继续加速。考虑到行业巨大的增量空间、以及公司竞争力的夯实,未来想象力较大。虽然该品种评级较低,但弹性较大且标的稀缺,建议积极关注。

公司专注消费类软件市场,业务覆盖B、C端,包括数字化创意、数据管理和办公效率三类消费软件。2016年至2020年间,公司营收/利润端复合增速达到27.61%/ 18.68%,而公司的快速扩张主要依靠其内生增长与外延并购共同驱动,以及在深耕海外的同时,加大开拓国内市场。行业端,2020年中国软件业务收入已达8.16 万亿元,较上年同比增长13.30%,随着短视频等数字化创意类需求的快速发展,面向消费类软件领域将迎来快速的增长。另外,随着未来正版业务,付费意愿提升、C端创作者数量增加,收入规模将快速扩大。这对于业务收入主要在海外的企业国内业务的高增长提供了支撑。

内生增长+外延并购夯实公司长期业内竞争力。公司具备强大的产品创新研发技术储备以及人才储备,.2020年研发投入达到2.17亿元,同比增长40.52%。截至2020年底,公司拥有145项专利和186项计算机软件著作权。随着国内用户对消费类软件付费意识加强,以及软件国产化趋势推进,公司国内业务高增长的确定性较强。6月6日,公司拟以现金21,369.80万元购买格像科技72.44%股权,外延并购继续加快。

20FY万兴科技实现营业收入/归母净利润9.76/1.25亿元,同比上升38.81/45.19%。报告期内,公司综合毛利率95.16%,比上年小幅增加0.97个百分点。费用方面,公司销售费率/管理费率为45.14%/14.55%,较上年同期下降2.79/0.07个百分点。20FY公司净利率13.73%,同比上升2.33个百分点。21Q1万兴科技实现营业收入2.53/0.29亿元,同比变化28.45%/-10.09%。报告期内,公司综合毛利率95.16%,比上年同期上升0.97个百分点。21Q1公司净利率13.53%,同比下降4.12个百分点。考虑到未来一段时间移动用户会保持持续增长,预计中期公司盈利有望迎来拐点。

风险提示:国内市场扩张不及预期、国内正版推进进度不及预期、办公软件国产化进程不及预期

报告正文

6月7日,万兴科技发布公告,将于2021年6月9日在网上发行3.79亿元可转债,本次募集资金主要应用数字创意资源商城建设项目、AI数字创意研发中心建设项目和补充流动资金。

1

万兴转债打新分析与投资建议

下修条款一般,债底保护较弱

万兴转债的下修条款一般,为“15/30,85%”,赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款,为“30/30,70%”。按照中债6年期A+企业债估值9.00%计算,到期按115元赎回,其纯债价值约为73.19元,面值对应的YTM为3.35%,债底保护较弱。若所有转债按照转股价49.78元进行转股,则对总股本的摊薄幅度为5.86%。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

静态看,预计首日上市价格为123-126元

截至6月7日收盘万兴转债对应平价115.47元。万兴科技是专注消费类软件市场的软件开发服务商,近年来公司在内生增长和外部收购的合力下加速扩张。在目前已经上市的,万兴转债定位可能高于联创转债,略低于嘉元转债

静态看,预计目前平价下万兴转债上市首日获得的转股溢价率在6%-10%区间内,价格为123-126元。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

预计中签率0.0025%,积极参与

根据最新数据万兴科技的前两大股东为吴太兵、深圳市亿兴投资有限公司,两者分别持股19.26%/15.25%,公司前十大股东持股合计52.53%,公司股权结构集中。在配售50%的假设下,万兴转债留给市场的规模为1.89亿元。

万兴转债仅设置网上发行。近期发行的起帆转债、旗滨转债网上申购约770/750万户。假定万兴转债网上申购760万户,按照打满计算中签率在0.0025%左右。

公司拟收购专注于海外移动端视频创意产品的格像科技,收购的对价仅过10倍,公司在消费软件领域的外延拓展继续加速。考虑到行业巨大的增量空间、以及公司竞争力的夯实,未来想象力较大;虽然该品种评级较低,但弹性较大且标的稀缺,建议积极关注。

2

万兴科技基本面分析

加速拓展的领先软件开发服务商

公司专注消费类软件市场,业务覆盖B、C端,包括数字化创意、数据管理和办公效率三类消费软件。公司成立于2003年,是全球领先软件开发服务商,主营业务包括数字创意软件、数据管理软件、办公效率软件。产品主要包括DVD刻录软件、PDF编辑器、PDF转换工具、视频编辑软件、视频编辑移动应用软件、数据恢复软件、哇能赢音转换软件等。2016年至2020年间,公司营收/利润端复合增速达到27.61%/ 18.68%,而公司的快速扩张主要依靠其内生增长与外延并购共同驱动,以及在深耕海外的同时,加大开拓国内市场。

消费类软件贡献主要业绩,并且贡献主要的业务增量。分业务结构来看,截至2020年,公司消费类软件业务占比达到98.46%,近三年占比提升约3pct,复合增速达到27.85%;其中2020年数字创意软件、数据管理软件、办公效率软件营收分别达到5.42亿元、2.43亿元、1.67亿元,同比分别提升55%、16%、56%,数字创意业务及办公软件业务实现极快增长。分区域来看,境外、境内业务占比分别为88%/12%,但2018年至2020年间,境内业务增速达到103.51%,高于境外的23.68%,境内业务占比近3年也提升了7pct,公司在稳海外的同时,国内业务实现突破,随着国内软件版权保护提升、国内数字消费需求持续提升,公司在国内业务有望继续高增长。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

消费类软件空间大,正版化比例提升

软件行业可以分为办公类、消费类、管理类。在国家产业扶持政策推动下,我国软件产业呈现持续快速发展态势。根据工信部数据,2020年中国软件业务收入已达8.16 万亿元,较上年同比增长13.30%。从下游对象来看,由于政府部门通常采取招投标的模式进行采购,而需求的大小通常由政府预算和政策方向所决定,该领域业务需求较为稳定。另外,随着短视频等数字化创意类需求的快速发展,面向消费类软件领域将迎来快速的增长。

消费级软件正版化与付费化趋势显现。随着未来正版业务,付费意愿提升、C端创作者数量增加,收入规模将快速扩大。这对于业务收入主要在海外的企业国内业务的高增长提供了支撑。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

内生增长+外延并购夯实公司长期业内竞争力

公司具备强大的产品创新研发技术储备以及人才储备。公司依照CMMI模型,以高效的研发流程体系和严格的质量管理体系进行产品研发,2020年研发投入达到2.17亿元,同比增长40.52%。截至2020年底,公司拥有145项专利和186项计算机软件著作权,在知识产权方面为公司的发展提供了强有力的保障。另外,

通过外延并购&内生增长夯实长期竞争力。公司2019年收购亿图图示,2020年发布了全新升级改版的亿图图示V10.0,通过其对于C端消费类品种的技术积累及深刻理解,打开数字创意品类的空间,在数字创意价值网络的产品布局和持续投入将使公司保持优势市场地位。另外,随着国内用户对消费类软件付费意识加强,以及软件国产化趋势推进,公司国内业务高增长的确定性较强。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

20年公司业务呈现高增长,Q1盈利有所下降

20FY万兴科技实现营业收入/归母净利润9.76/1.25亿元,同比上升38.81/45.19%。公司消费类软件产品营业收入9.61亿元,同比上升44.32%,其他主营业务营业收入0.15亿元,同比下降59.59%,消费类软件毛利同比增长41.62%,其他主营业务毛利同比下降51.98%。消费类软件产品毛利率下降1.82个百分点。报告期内,公司综合毛利率95.16%,比上年小幅增加0.97个百分点。费用方面,公司销售费率/管理费率为45.14%/14.55%,较上年同期下降2.79/0.07个百分点。20FY公司净利率13.73%,同比上升2.33个百分点。

21Q1万兴科技实现营业收入2.53/0.29亿元,同比变化28.45%/-10.09%。报告期内,公司综合毛利率95.16%,比上年同期上升0.97个百分点。费用方面,公司销售费率为42.02%,较上年同期下降6.15个百分点,管理费率为13.54%,较上年同期上升0.13个百分点。21Q1公司净利率13.53%,同比下降4.12个百分点。考虑到未来一段时间移动用户会保持持续增长,预计中期公司盈利有望迎来拐点。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

估值处于2019年以来较高位置

截至6月7日收盘万兴科技PE61.25倍,PB8.65倍,横向来看,目前软件主要企业的估值均高于万兴科技。纵向来看,公司估值处于2019年以来较高的位置,目前市场对于有扩张预期的消费类软件企业给予较高的估值。

根据Wind一致预测,公司2021/2022/2023年净利润分别为1.68/2.17/2.73亿元,按照6月7日收盘价计算PE44.56/34.42/27.37倍。

【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析

风险提示:国内市场扩张不及预期、国内正版推进进度不及预期、办公软件国产化进程不及预期

牛市来了?如何快速上车,金牌投顾服务免费送>>【兴证固收.转债】内生&外延的消费软件稀缺标的——万兴转债投资价值分析海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP

相关阅读软件 万兴
热门推荐
返回顶部