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【东吴固收李勇|周观】地方债新增供给不及预期,美国仍受“用工荒”限制(2021年第19期) 20210606

2021-06-06 10:48:11 浏览: 33 作者: 这一秒我哭了
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!/摘要/观点地方债新增供给量不足成为5月的重要预期差,是推动利率震荡下行的驱动力之一,为何会出现供给不足的情况,后期供给节奏将会如何演变:截至2021年5月31日,今年地方政府新增债券发行量为9474亿元,占财政部最新下达2021年新增地方政府新增

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【东吴固收李勇|周观】地方债新增供给不及预期,美国仍受“用工荒”限制 20210606

/ 摘要/

观点

地方债新增供给量不足成为5月的重要预期差,是推动利率震荡下行的驱动力之一,为何会出现供给不足的情况,后期供给节奏将会如何演变:截至2021年5月31日,今年地方政府新增债券发行量为9474亿元,占财政部最新下达2021年新增地方政府新增债务限额42676亿元的22.20%,2019年和2020年1-5月地方政府新增债发行量占全年发行量的比例分别为47.50%和59.36%。相比之下,今年供给节奏明显放缓,我们认为原因如下:在去年疫情的扰动下,逆周期政策发力,新增专项债额度增至3.75万亿,实际发行量为3.6万亿,部分地方债募集资金未落实到具体项目,导致发行新增债券的迫切性下降。该点猜想可从财政存款余额的走高得到印证,在2020年税收收入承压的情况下,年末财政存款余额达3.87万亿元,账面资金充沛的局面延续至今年。《政府工作报告》将今年的GDP增速目标定为6%以上,稳增长压力较小,导致地方政府发行新增债券意愿不足。若我们以地方债券余额/地方GDP作为衡量地方债务负担的指标,可以发现5月份新增债券发行量符合或超过发行计划的地区大多债务负担较重,稳增长压力小的经济发达地区发行量多不及预期。基于截至2021年5月的地方政府新增债券发行量数据,今年的供给节奏更接近于同样没有提前批额度下达的2016-2018年,可类比该三年数据进行后续发行量预测,可以发现全年的供给压力将在三季度集中释放,因此我们认为基于流动性宽松预期的收益率下行难以持续,资金面波动风险加大。

美国5月非农就业人数新增55.9万人,不及预期67.4万人;美国5月失业率为5.8%,低于前值6.1%和预期5.9%,创下2020年3月以来新低。如何从非农就业角度思考美国财政和货币政策走向:继美国4月非农数据大幅不及预期后,美国5月非农新增就业继续不及预期,美国“用工荒”有所缓解但仍在持续,市场对美国就业和经济复苏过于乐观,短期内美国经济复苏仍将受“用工荒”限制。从各行业看,受美国多州先后解封影响,5月美国非农新增就业基本集中在休闲和酒店业;但由于供应链困难和“用工荒”持续存在,制造业新增就业缓和但依旧疲软。美国5月非农就业新增不及预期不能完全归结于财政补贴对居民就业积极性的影响:休闲和酒店业为“面对面”服务业,平均薪资较低,但5月美国非农新增就业集中在休闲酒店业,不支持“低收入人群主动放弃就业”的逻辑;尽管5月美国劳动参与率微幅下降,但5月美国失业率创下2020年3月以来新低,居民就业积极性增加;截至5月29日,美国初请失业金人数创下2020年3月14日当周以来新低,反驳了“为领取补贴而放弃就业”的逻辑。鉴于美国就业市场复苏态势缓慢,通胀高企,我们认为短期内美国仍将维持宽松的财政政策和货币政策,中长期内是否提前降低购债和财政补贴规模,具体需看美国核心通胀和美元走势。如果6月美国核心通胀创新高,6到8月没有回落倾向,联储9月可能提前宣布在2022年初启动taper;如果美元开始筑底反弹,美股美债冲高,联储会提前taper,财政补贴规模也将相应减少。

风险提示:疫情再次反复;国内流动性压力或将逐步显现;市场风险偏好上升;地方债发行不确定性高。

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1. 一周观点

Q:地方政府新增债供给量不足成为5月的重要预期差,是推动利率震荡下行的驱动力之一,为何会出现供给不足的情况,后期供给节奏将会如何演变?

A:截至2021年5月31日,今年地方政府新增债券发行量为9474亿元,占最新财政部下达2021年新增地方政府新增债务限额42676亿元的22.20%,2019年和2020年1-5月地方政府新增债发行量占全年发行量的比例分别为47.50%和59.36%。相比之下,今年供给节奏明显放缓,我们认为造成该现象的原因如下:

在去年疫情的扰动下,逆周期政策发力,新增专项债额度增至3.75万亿,实际发行量为3.6万亿,部分地方债募集资金未落实到具体项目,导致发行新增债券的迫切性下降。该点猜想可从财政存款余额的走高得到印证,在2020年税收收入承压的情况下,年末财政存款余额达3.87万亿元,账面资金充沛的局面延续至今年。

【东吴固收李勇|周观】地方债新增供给不及预期,美国仍受“用工荒”限制 20210606

《政府工作报告》将今年的GDP增速目标定为6%以上,稳增长压力较小,导致地方政府发行新增债券意愿不足。若我们以地方债券余额/地方GDP作为衡量地方债务负担的指标,可以发现5月份新增债券发行量符合或超过发行计划的地区大多债务负担较重,稳增长压力小的经济发达地区发行量多不及预期。以债务负担较重的新疆、甘肃和吉林三省和债务负担相对较轻的四川、山西和福建为例,具体数据如下表所示。

【东吴固收李勇|周观】地方债新增供给不及预期,美国仍受“用工荒”限制 20210606

基于截至2021年5月的地方政府新增债券发行量数据,今年的供给节奏更接近于同样没有提前批额度下达的2016-2018年,可类比该三年数据进行后续发行量进行预测,可以发现全年的供给压力将在三季度集中释放,因此我们认为基于流动性宽松预期的收益率下行难以持续,资金面波动风险加大。

Q:美国5月非农就业人数新增55.9万人,不及预期67.4万人;美国5月失业率为5.8%,低于前值6.1%和预期5.9%,创下2020年3月以来新低。如何从非农就业角度思考美国财政和货币政策走向?

A:继美国4月非农数据大幅不及预期后,美国5月非农新增就业继续不及预期,美国“用工荒”有所缓解但仍在持续,市场对美国就业和经济复苏过于乐观,短期内美国经济复苏仍将受“用工荒”限制。

从各行业看,受美国多州先后解封影响,5月美国非农新增就业基本集中在休闲和酒店业;但由于供应链困难和“用工荒”持续存在,制造业新增就业缓和但依旧疲软,仅增长2万人。

美国5月非农就业新增不及预期不能完全归结于财政补贴对居民就业积极性的影响:休闲和酒店业为“面对面”服务业,平均薪资较低,但5月美国非农新增就业集中在休闲酒店业,不支持“低收入人群主动放弃就业”的逻辑;尽管5月美国劳动参与率微幅下降至61.6%,但5月美国失业率创下2020年3月以来新低5.8%,居民就业积极性增加;截至5月29日,美国初请失业金人数降至38.5万,疫情期间首次降至40万人以下,创下2020年3月14日当周以来新低,反驳了“为领取补贴而放弃就业”的逻辑。

鉴于美国就业市场复苏态势缓慢,通胀高企,我们认为短期内美国仍将维持宽松的财政政策和货币政策,中长期内是否提前降低购债和财政补贴规模,具体得看美国核心通胀和美元走势。如果6月美国核心通胀创新高,6到8月没有回落倾向,联储9月可能提前宣布在2022年初启动taper;如果美元开始筑底反弹,美股美债冲高,联储会提前taper,财政补贴规模也将相应减少。

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2. 国内外数据汇总

2.1 流动性跟踪

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2.2 国内宏观数据跟踪

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2.3 海外宏观及大类资产表现

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3. 风险提示

疫情再次反复;国内流动性压力或将逐步显现;市场风险偏好上升;地方债发行不确定性高。

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