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今世缘一季报点评:特A+类产品高增,开年势头良好【太平洋食饮】

2021-05-01 19:37:48 浏览: 60 作者: 财经解答
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!今世缘:特A+类产品高增,开年势头良好今世缘一季报点评事件公司发布2021一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.97、8.05、8.03亿元,同比增长35%、39%、38%,较19Q1分别增长23%、26%、26%,收入利润增

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今世缘:特A+类产品高增,开年势头良好

今世缘一季报点评

事件

公司发布2021一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为23.97、8.05、8.03亿元,同比增长35%、39%、38%,较19Q1分别增长23%、26%、26%,收入利润增速符合预期。21Q1较19Q1三者分别增长23%、26%、26%。

财务分析:20Q1现金回款21.19亿,同比10%,销售收现率88%,应收账款及票据0.41亿元,同比-39%环比+43%,合同负债4.82亿元,同比+65%,订单饱满,存货24.39亿元,同比+25%环比-6%,报表质量良好。

01

收入分析:产品结构持续升级,省外扩张持续推进

21Q1公司实现营收23.97亿/yoy+35.35%,其中:1)产品:300元以上特A+类15.5亿/yoy+57%,拉动公司整体收入增速步入三字头增长,也拉动了特A+类占比提升0.55pct至65.6%,其他价位段产品增速均在10%以下,其中D类下滑。21Q1与19Q1比较整体增长23%,其中特A+类增长51%,其他均负增长。2)市场:省内省外占比为92.7%vs7.3%,省外1.7亿/yoy+67%、省内22亿/+33%,其中苏南大区、淮海大区增速最快,分别同比+69%、68%,大本营淮安大区增速平稳。3)渠道:Q1经销商减少16家至932家,主要是省外,减少了14家。

02

利润分析:会计因素影响表观,净利率同比提升

21Q1毛利率73.26%,同比+0.05pct,主要原因是:1)会计准则调整,运输费用计入成本;2)会计准则调整,促销返利不再计入费用直接冲减收入;3)产品结构提升带来毛利率提升。税率16.06%,同比下降0.08pct,与去年基本持平。销售费用率11.8%,同比-0.6pct,主要是会计准则变更影响。Q1净利率33.6%,同比提升0.8pct。

03

21年展望:全年有望实现目标上限,打响四大战役看好四开发展

2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元,对应增速为15%和30%,净利润目标18亿争取19亿,考虑到21Q1增速,后三个季度增速分别为27%/11%、4%/0.8%。

我们认为公司有望达到目标上限,主要是21年作为十四五规划的开局之年,是公司全国化战略迈进跨越式发展的起步之年,随着公司打响四大战役,即V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战,品牌、产品、区域有望协调发展,同时做好全国化布局,即坚持省内省外一盘棋的全局思维,采取分产品系运作模式。费用投放上,作为十四五开局之间,公司费用投放有望加大保障收入增长。

04

中长期展望:十四五规划清晰,看好公司长远发展

公司规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,对未来五年公司战略清晰,即:

量增驱动、价增略小:2025年目标100亿、争取150亿元,年化增速15%、25%,销售成品酒分别为6万吨、9万吨,较19年分别增长90%、185%,折合吨价均为16.67万元/吨,较19年增长8.8%。目标拆分表面看主要是由量驱动,价贡献较小,主要是公司销量目标是从包装产能保障角度出发,出现一定放大效应,公司依旧把改善产品结构作为努力方向。

侧重V系K系发展:V系从20年的2.6亿提高至20亿,CAGR为50%;K系从30亿提高至55亿,CAGR为13%;今世缘系列从11.7亿提高至19亿元,CAGR为10%。未来五年公司看好酱酒和次高端的发展,加大V系和今世缘系列D20/D30的布局,而K系大单品出于审慎原则考虑规划里年化增速相对谨慎,但公司定调成长期、所处扩容次高端,实际规划显然会更高。

五年后省外占比20%:省外市场从20年的3.6亿、占比7%提高至20亿元、占比20%,CAGR为41%,省内市场从47.4亿元提高至80亿元,CAGR为11%。未来五年v系列做好省内外高端市场推进,国缘做好省内外同步提高市场份额,今世缘提档升级。

我们认为未来五年行业产销预计继续下降,品牌集中度持续提升,同时酱酒风头正劲,进入明显的上升期。行业进入下半场淘汰赛,抓住酱酒品类及次高端升级机会的企业有望实现弯道超车。公司储备的国缘V9,开创了中国清雅酱香白酒新品类;同时公司国缘四开升级提档,卡位500元次高端价格带,今世缘典藏D30升级,加快进入次高端赛道,将有望受益于未来次高端价格带升级。同时根据公司十四五规划,随着省内省外开拓力度加大,费用投放前期将有所增长,利润略有承压。

盈利预测与评级

短期来看,公司四开产品升级换代,卡位500元此高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系列的逐步放量将为公司成长注入新动能,此外公司将进一步开拓无锡、苏州等相对薄弱的市场,在省内的优势有望持续扩大,同时加强省外市场开拓力度,全国化布局不断推进,随着市场开拓力度加大,前期费用投放规划增加、利润承压。我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为25%、20%、18%;净利润增速分别为21%、22%、18%,EPS分别为1.51、1.85、2.19元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2022年业绩给36倍PE、目标价67元,维持公司“买入”评级。

风险提示:省内竞争加剧;公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动;白酒消费有大幅下滑。

今世缘一季报点评:特A+类产品高增,开年势头良好【太平洋食饮】

团队成员介绍

黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,9年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。

李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。

李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。

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