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【华创交运*业绩点评】招商轮船2021年一季报:油运低迷期通过降本增效多举措实现业务盈利,高景气散运业务贡献可观

2021-04-29 22:37:52 浏览: 4 作者: 科技控
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,

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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

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1、公司公告2021年一季报:

1)业绩表现:公司2021年一季度营业收入36.0亿元,同比下降24.8%,较19年同期复合增速+7.1%;归母净利润3.8亿元,同比下降69.9%,较19年复合同期增速6.6%;扣非归母净利润3.7亿元,同比下降70.1%,较19年同期复合增速7.1%。业绩位于此前预告区间内。

2)收入构成:油运、散杂货、滚装船分别占比28.2%/57.2%/8.1%,同比-32.6/+21.9/+5.2pts。

3)成本费用:营业成本30.6 亿元,同比-7.9%;三费比率为7.8%,同比基本持平。

4)投资收益:2021Q1为1.6亿元,同比-6.4%,较19年同期复合增速+56.9%。

5)利润率情况:2021Q1毛利率14.9%,同比-16.7pts、环比0.5pts;扣非归母净利率10.3%,同比-16.8pts、环比+41.3pts。

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2、油运:低迷加剧,运费水平数十年最低位。

2021Q1油运营收10.13亿元,同比-63.6%,主要系OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱,同时部分海上浮舱回归运力对供给侧形成压制,据Clarksons统计,VLCC海上浮仓72艘,运力占比8.35%。供需关系恶化使得油运市场持续低迷,一季度VLCC-TCE均值为5285美元/天,同比下降93.8%,环比下降65.7%,为克拉克森有统计以来的近三十年季度租金最低值;BDTI TD3C-TCE均值62美元/天,同比下降99.9%,环比下降99.4%。油运即期运费率大幅下滑为Q1业绩下滑主因,但公司通过降本增效等措施使得油轮船队仍保持盈利,包括:油轮船队在2020年市场高位锁定了若干期租、COA等租船合同,发挥大客户优势积极争取相对优质货源,以及采取超低速航行等多项。

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3、散货:盈利贡献显著增加,BDI运价近十年高位。

Q1散杂货收入20.56亿元,同比+27.5%,主要系散运市场淡季不淡,铁矿石、煤炭和粮食运输需求持续释放,叠加压港抑制运力周转等因素共同推动,节后各船型运价/租金大幅上涨,中小型船尤为明显。一季度BDI均值为1739,同比增长194%,环比增长28%;BCI、BPI、BSI分别同比增长2115%/152%/154%,环比增长1%/54%/55%。

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展望后市:

短期来看,1)油运低位震荡,静待复苏,4月以来VLCC-TCE有所回升,月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖,后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况,预计Q2维持低位震荡,下半年供需或逐步好转;2)散运延续高景气,4月以来BDI进一步上涨,原材料运需旺盛、压港/船舶检疫影响有效运力的局面或将持续。

中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例历史低位,油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,有望加速老船拆解,供给侧有望改善。

盈利预测及投资建议:

1)我们预计公司2021-23年归母净利至17.7、25、28.5亿元,对应21-23年EPS为0.26、0.37及0.42元。

2)我们预计油运市场2023年或可进入4万美元均值的景气区间,龙头公司利润或可达到28亿中枢,给予15倍PE,对应420亿市值,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情影响超出预期,大宗商品等贸易需求下降等。

具体内容详见华创证券研究所2021年4月29日发布的报告《招商轮船2021年一季报:油运低迷期通过降本增效多举措实现业务盈利,高景气散运业务贡献可观》。

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