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【华西策略||李立峰】ESG投资系列之一:“责任”创造价值,ESG投资未来可期

2021-04-28 20:52:28 浏览: 16 作者: 极致娱乐
摘要:投资研报【机构调仓】焦巍、葛兰等做多1股!葛卫东坚守1只大牛股(附10股名单)【超级大单】全面放开生育极具紧迫性!剖析老龄少子化时代机会【硬核研报】医美行业高景气,产品储备竞相卡位轻医美赛道,增速最快【主力资金】机构8900万买1只煤炭股!茅台目标价被上调至2600近期国内首批ESG主题ETF获批,“责任”投资再迎风口

投资研报

【机构调仓】焦巍、葛兰等做多1股!葛卫东坚守1只大牛股(附10股名单)

【超级大单】全面放开生育极具紧迫性!剖析老龄少子化时代机会

【硬核研报】医美行业高景气,产品储备竞相卡位轻医美赛道,增速最快

【主力资金】机构8900万买1只煤炭股!茅台目标价被上调至2600

近期国内首批ESG主题ETF获批,“责任”投资再迎风口。此次4只ESG主题ETF的获批充分反映了我国机构与监管方对于综合考虑环境、社会责任和公司治理因素的ESG 投资理念的关注与认可,“责任”投资的风口或已来临。

当下时点为什么要重视ESG投资策略?新冠疫情后,推动世界经济“绿色复苏”,实现可持续发展成为全球发展的主流。截至2020年,全球UN-PRI的签署机构由2006年的67家增加至3038家,资金管理规模也由2006年的6.5万亿美元扩大至103万亿美元,ESG 投资理念已经逐渐成为一种主流投资理念。ESG投资策略在海外投资中应用较为成熟,投资占比较高,而外资的持续流入以及定价权的提升将会进一步强化ESG投资策略在国内的应用。2021年一季度,陆股通渠道净流入A股资金规模近千亿元,接近2020年全年的一半,同时北向资金对A股的定价权也在不断提升。养老金等中长线资金持续入市成为推动国内ESG发展的重力量。从国外ESG投资发展进程来看,养老金等中长线资金是推动ESG投资的重要驱动力量,欧洲养老机构中有近9成考虑了ESG因素,随着国内以养老金为代表的中长线资金的持续入市,ESG投资与A股的融合也将进一步加速。ESG投资策略在新兴市场的有效性较强,能够取得超额收益。通过对MSCIESG综合指数的回测发现,ESG投资策略在新兴市场表现良好,从2009年2月最低点至2021年3月,MSCI新兴市场综合指数累计涨幅高达408.5%,远高于MSCI新兴市场指数在同时期251.2%的涨幅。

ESG投资策略有何过人之处?ESG投资策略通过盈利改善和风险控制影响股票估值:从分子端来看,ESG水平高的公司有较强的同业竞争优势,其盈利能力和股利水平也会更高,从而影响股价,这是ESG的盈利改善机制;从分母端来看,由于贴现率与股票的风险程度相关,ESG水平高的公司,其系统性风险和特征风险相对较低,因而贴现率也会处于较低水平,这是ESG 的风险控制机制。

中国ESG发展势头强劲,ESG投资未来可期。近年来中国机构投资者愈发重视ESG投资策略,ESG产品布局明显提速。“泛ESG”概念基金发行数量增长明显,截至2021年4月总量已达145只,资金管理规模接近1700亿元。监管层也持续发力,积极推动上市企业开展ESG信息披露,目前已有接近30%的A股公司披露ESG报告。可以预见的是,未来随着ESG披露体系的完善、经济转型的深入、海外资金以及养老金等中长线资金加速进场,中国的ESG 投资将大有可为。

■风险提示:

1)ESG关注度不及预期;2)推动上市公司ESG信息披露政策不及预期;3)国内ESG投资实践进展缓慢等。

目 / 录

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正文

01首批ESG主题ETF获批,“责任”投资再迎风口

近期国内首批ESG主题ETF获批,“责任”投资再迎风口。近期公布的ETF指数基金获批名单中,鹏华基金、富国基金、浦银安盛基金等3家基金公司榜上有名。3家基金公司获批的产品共有4只,分别是:鹏华国证ESG300ETF、富国沪深300ESG 基准ETF、富国中证ESG120 策略ETF、浦银安盛中证ESG120 策略ETF。这4只ESG主题ETF 主要跟踪包括国证ESG300 指数、中证ESG120 策略指数以及沪深300ESG 基准指数等在内的ESG赛道核心指数。以中证ESG120策略指数为例,其首先采用负面筛选策略从沪深300指数样本股中剔除ESG分数较低的上市公司股票,然后依据估值、股息、质量与市场因子分数计算综合得分,选取综合得分较高的120只股票作为指数样本股,同时通过控制行业中性来降低风险,为投资者提供多样化的投资标的。此次4只ESG主题ETF的获批充分反映了我国机构与监管方对于综合考虑环境、社会责任和公司治理因素的ESG 投资理念的关注与认可,“责任”投资的风口或已来临。

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何为ESG投资?ESG 投资起源于可持续的社会责任投资,主要涵盖环境、社会责任以及公司治理三个层面。其中环境指公司在环境方面的积极作为,包括碳减排、污染物管理、能源使用、生物多样性合规等;社会责任指平等对待利益相关者、维护公司发展的社会生态系统,如性别平等、种族平等、健康安全等;公司治理则是指完善现代企业制度,加强公司治理,减少贪污受贿、不正当竞争,提高税收透明度等。ESG投资最大的特点就是除了采用传统分析框架中的财务状况、盈利水平、行业发展空间等因素来评价上市公司外,还将环境、社会责任以及公司治理方面的因素纳入到投资决策的过程中,将环境友好、更好承担社会责任和公司治理优秀的企业作为投资对象。

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02当下时点为什么要重视ESG投资策略?

新冠疫情后,推动世界经济“绿色复苏”,实现可持续发展成为全球发展的主流,ESG投资策略也将受到越来越多的关注。联合国前秘书长潘基文在4月18日召开的博鳌亚洲论坛上表示“造成新冠肺炎疫情的一个主要原因,是气候变化导致的环境退化。气候危机和大流行疫情,恰如一枚硬币的两面。这次疫情正是大自然向人类发出的警告。”可以预见的是,未来随着气候变化、环境保护、劳工条件、企业责任等问题的日益增多,ESG 投资将受到越来越多的关注。2006 年联合国发布的责任投资原则成为全球责任投资领域的基本行为准则。签署PRI的机构将自觉遵从责任投资原则,将ESG 理念纳入到旗下基金产品的投资决策中。UN-PRI官网统计数据显示,截至2020年,全球UN-PRI的签署机构由2006年的67家增加至3038家,年平均增长31.9%。资金管理规模也由2006年的6.5万亿美元扩大到103万亿美元,年平均增长率超过了20%。另外全球可持续投资联盟数据也显示,全球ESG 资产管理规模占比由2012的13.26%上升至2018年的30.58%,ESG 投资理念已经逐渐成为一种主流投资理念。

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外资的持续流入将会进一步强化国内市场ESG投资倾向。ESG投资策略在海外投资中应用较为成熟,投资占比较高,而外资的持续流入以及定价权的提升有利于进一步强化ESG投资策略在国内的应用。2021年一季度,陆股通渠道净流入A股资金达999亿元,流入规模接近2020年全年的一半。将陆股通持股占A股流通市值比作为定价权指标,截至2021年Q1,陆股通持有A股流通市值2.36万亿元,占A股流通市值的5.17%,较2020年底提升1.53pct,北向资金对A股的定价权正逐渐提升。外资的持续流入以及ESG投资倾向的加强还会进一步倒逼A股上市公司加强ESG相关信息的披露、提高ESG评级,以进一步吸引海外资金流入。

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养老金等中长线资金持续入市成为推动国内ESG发展的重力量。从国外ESG投资发展进程来看,养老金等中长线资金是推动ESG投资的重要驱动力量。据GSIA的统计,全球ESG投资中机构投资者占据主导地位,2018年机构投资者占比约75%。美世《2020年欧洲养老金资产配置报告》也显示,2020年有89%的养老机构考虑了ESG因素,88%的养老机构将ESG因素纳入投资策略,与2019年相比提升明显。对于国内而言,以养老金为代表的中长线资金正加速入市,人社部4月26日召开新闻发布会表示,目前所有省份均启动基本养老保险基金委托投资,合同规模为1.25万亿元,到账金额1.07万亿元。ESG投资策略是社保基金的重要选项,全国社保基金理事会副理事长陈文辉1月8日在2021《财经》可持续发展高峰论坛上表示“长期投资、责任投资、价值投资是社保基金会自成立以来一贯坚守的投资理念,开展ESG投资、践行新发展理念,支持构建双循环新发展格局的有力抓手,也是优化社保基金资产配置,提前布局新兴产业,获取良好投资收益的重要手段”。

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ESG投资策略在新兴市场的有效性较强,能够取得超额收益。通过对MSCIESG综合指数的回测发现,ESG投资策略在不同市场的表现并不一致。对于发达市场,由于ESG投资策略发展较为成熟,渗透率较高,所以ESG投资策略并没有表现出明显的超额收益。而ESG投资策略在新兴市场则表现良好,从2009年2月最低点至2021年3月,MSCI新兴市场综合指数累计涨幅高达408.5%,远高于MSCI新兴市场指数在同时期251.2%的涨幅,并且近年来二者的差距有不断加大趋势。ESG投资策略的这种超额收益在中国市场同样存在,2009年2月至2021年3月期间,MSCI中国ESG综合指数累计涨幅达到524.9%,不仅远高于MSCI中国综合指数296.6%的涨幅,也高于新兴市场ESG综合指数涨幅。ESG投资策略在新兴市场以及中国市场的良好表现将会进一步强化国内市场的ESG投资倾向。

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03ESG投资策略有何过人之处?

ESG投资策略通过盈利改善以及风险控制机制影响股票估值。未来现金流贴现模型是研究股票内在价值最重要的模型之一,我们从这一模型入手分析ESG投资策略如何对企业的内在价值产生影响。DCF模型中股票价格等于未来现金流的贴现值,由第t期现金流CF和贴现率r决定。其中,每期现金流CF可以分解为每股净利润×股利发放率。ESG投资策略分别通过盈利改善和风险控制影响股票估值:从分子端来看,ESG水平高的公司其盈利能力和股利水平也会更高,从而对股价产生影响,这是ESG的盈利改善机制;从分母端来看,由于贴现率与股票的风险程度相关,ESG水平高的公司,其系统性风险和特征风险相对较低,因而贴现率也会处于较低水平,从而影响股价,这是ESG 的风险控制机制A股“核心资产”主要指消费、医药、科技等行业中业绩成长性较强、具备护城河、技术实力较强的部分龙头公司,具备持股集中和估值高的特点。

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相比同类企业,具有较高ESG水平的上市公司盈利能力更强、风险更低。ESG水平高的企业往往在成本控制、生产效率、运营效率以及公司风险管理和公司治理方面表现优异,从而产生了较强的竞争优势。这种相对同业的竞争优势,使得上市公司本身具有较强的盈利能力进而产生较高的股利水平,同时公司的系统性风险以及特征性风险也大幅降低,最终使投资者受益。根据国内ESG 评级机构“商道融绿”提供的中证800 指数成分股的ESG 评级,我们对成分股按ESG 评级进行分组,并对不同ESG评级企业的市值以及ROE进行对比分析,发现ESG评级较高的企业平均市值更大,ROE水平更高。市值方面,ESG评级为A-和B+的企业平均市值为1592亿元,远高于B及以下ESG评级企业平均622亿的市值水平;ROE方面,ESG评级A-的企业ROE水平最高,达到了11.23%,其次为B+,平均ROE也超过了7%。企业风险方面,与ESG水平低的企业相比,ESG水平高的企业其在未来一年的运营中涉及的诉讼数量以及违规处罚更少,回撤也相对更小。

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04中国ESG发展势头强劲,ESG投资未来可期

近年来中国机构投资者愈发重视ESG投资策略,ESG产品布局明显提速。中国证券投资基金业协会的一项调查显示,目前国内机构投资者中接近9成对ESG投资策略有所关注,其中十分关注并且进行实践的占比接近20%。另外,UN-PRI官网统计数据显示,中国机构投资者中签署PRI的数量持续增加,尤其是最近几年,每年新增签署机构均在15家以上,截至2020年共有52家机构签署责任投资准则。国内ESG相关的产品布局也在提速,其中“泛ESG”概念基金只数增长明显,所谓的“泛ESG”概念基金是指仅考虑了ESG三个主题中某一方面的基金,截至2021年4月23日,国内“泛ESG”概念基金数量达到145只,相比2010年的不到30只提升明显,管理规模也已接近1700亿元。主动管理型ESG基金方面,目前国内共有9只,资金管理规模接近200亿元,其中兴全责任基金成立时间最早,目前资金管理规模也最大。全球ESG投资策略中,负面剔除以及ESG整合应用最为广泛,国内9只主动管理型ESG基金也基本采用了这种投资策略。

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监管层持续发力,积极推动上市企业开展ESG信息披露。早在2006年,深交所发布的《上市公司社会责任指引》中就明确要求上市公司应当对国家和社会的全面发展、自然资源和环境以及股东、债权人、职工、客户等利益相关方承担必要的责任,拉开了国内监管层推动ESG投资的序幕。2008年上交所发布《上市公司环境信息披露指引》,要求上市公司披露在承担社会责任方面的特色做法以及取得的成绩。2018年中国证监会对《上市公司治理准则》进行了修订,此次修订中首次确立环境、社会责任和公司治理(ESG)信息披露的基本框架,随后监管机构陆续推出多项政策积极推动上市企业开展ESG信息披露,例如2019年发布的《科创板股票上市规则》中明确提到上市公司应该在年报中披露履行社会责任的情况,2020年深交所《上市公司信息披露工作考核办法》将上市公司是否主动披露环境、社会责任和公司治理履行情况纳入考核体系。在监管层的大力推动下,A股披露ESG报告的公司数量持续增加,商道融绿的数据显示,2020年有1021家公司发布ESG报告,占全部上市公司的27%,其中沪深300上市公司中有259家发布报告,占比已经超过86%。可以预见的是,未来随着我国ESG披露体系的不断完善、经济转型的深入、海外资金以及养老金等中长线资金的加速进场,中国的ESG 投资将大有可为。

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05风险提示

1)ESG关注度不及预期;2)推动上市公司ESG信息披露政策不及预期;3)国内ESG投资实践进展缓慢等。

注:文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师:李立峰

分析师执业编号:S1120520090003

证券研究报告:《“责任”创造价值,ESG投资未来可期》

报告发布日期:2021年04月28日

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华西策略研究团队简介

华西研究所 李立峰简介

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