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【银河固收刘丹团队】债市动态丨债市杠杆率小幅下行,外资需求仍强

2021-02-23 08:12:18 浏览: 58 作者: 假期快到碗里来
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!债券市场动态报告◆核心观点一、托管情况概况:地方债、中票放量,国债托管量环比显著下降总托管量维持增长但增速下降地方债:全国性商业银行为增持主体,广义基金减持明显国债:托管量环比显著下降,仅境外机构继续大幅增持中期票据:信用债托管量的主要贡献来源,商

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债券市场动态报告

◆ 核心观点

一、托管情况概况:地方债、中票放量,国债托管量环比显著下降

总托管量维持增长但增速下降

地方债:全国性商业银行为增持主体,广义基金减持明显

国债:托管量环比显著下降,仅境外机构继续大幅增持

中期票据:信用债托管量的主要贡献来源,商业银行和广义基金大幅增持

二、机构行为分析:农商行配债力度增强,广义基金大幅减持,境外机构配置热情延续

商业银行:地方债或挤出大行其他券种配置额度,农商行和农合行配债力度增强

非银机构:国债配置力度减弱,广义基金配债热情降低

境外机构继续增持国债,投资热情延续

三、债市杠杆率:环比下降,但非银杠杆率同比仍上升

核心观点

1月地方债、中票托管放量,国债托管量环比显著下降

1月,银行间债券总托管量约为102.27万亿元,环比增加 6064 亿元,总托管量维持增长态势但增速有所下降。其中,中债登托管量约为77.52万亿元,环比净增 3821亿元,增幅主要来自地方政府债,全国性商业银行为增持主体;国债降幅明显,自去年2月以来国债托管量首次出现环比下降,仅境外机构继续大幅增持;上清所总托管量为 24.74万亿元,环比净增2243亿元,主要来自中期票据,商业银行和广义基金是主要的增持力量。

机构行为分析:农商行配债力度增强,广义基金大幅减持,境外机构配置热情延续

商业银行:1月商业银行总托管规模较上月增长6790亿元,主要增持品种为地方债和同业存单。大行托管规模较上月增长3386亿元,其中地方债增持最多,环比增加3801亿元,同时信用债和同业存单环比增持521亿元和173亿元。除继续减持政金债外,国债由上月的增持1496亿元转为减持72亿元。城商行的配债力度较上月大幅缩窄,主要是国债的减持力度较大,共计减持685亿元,而地方债、政金债、信用债和同业存单的配置均增加。农商行和农合行对各类券种的配置均有所增加,其中同业存单和政金债增持规模最大,1月共增持1515亿元和1032亿元,其次为地方债和信用债。

非银机构:国债配置力度减弱,广义基金大幅减持。1月券商自营主要券种托管规模小幅增加41亿元,主要增持了地方政府债和信用债。广义基金托管规模托管规模环比大幅减少4752亿元,配债热情大大减弱,其中同业存单和地方债减持幅度最大。保险机构年初加大配置力度,全面增持各类券种,国债为主要增持品种,不过增持幅度较上月有所收窄。

境外机构:继续增持国债,投资热情延续。1月境外机构的总托管量环比增长2085亿元,其中国债是最大的增持品种,共计增持1211亿元。

债市杠杆率:环比下降,但非银杠杆率同比仍上升

整体来看,债市杠杆率下降1.4个百分点至1.07。分机构来看,商业银行债券杠杆率维持在1.04,与上月持平。非银方面,广义基金、保险公司和证券公司杠杆率环比均所回落:广义基金杠杆率降低0.05至1.20,保险公司杠杆率降低0.06至1.04,证券公司杠杆率降低0.31至2.07。不过非银机构杠杆率水平仍然高于去年同期水平:较去年同期来看,证券公司和广义基金杠杆率分别同比上升0.35和0.06。1月在流动性边际收紧,资金利率波动加大的情况下,市场对流动性的预期有所转变,同时杠杆操作难度加大,金融机构普遍降低杠杆,因此回购余额大幅下降。

托管情况概况:地方债、中票放量,国债托管量环比显著下降

总托管量维持增长但增速下降

1月,银行间债券总托管量约为102.27万亿元,环比增加 6064 亿元,总托管量维持增长态势但增速有所下降。其中,中债登托管量约为77.52万亿元,环比净增 3821亿元,增幅主要来自地方政府债,政金债也有所贡献,而国债降幅明显;上清所总托管量为 24.74万亿元,环比净增2243亿元,主要来自中期票据。

【银河固收刘丹团队】债市动态丨债市杠杆率小幅下行,外资需求仍强

地方债:全国性商业银行为增持主体,广义基金减持明显

1月地方政府债托管量环比净增3456亿元至25.80万亿元,是1月债市托管量增量贡献的最大来源。商业银行“开门红”效应显现,是地方债的主要配置力量。其中全国性大行大幅增持3800亿元,而上月为减持1175亿元,城商行、农商行等也在不同程度增持。非银机构来看,券商和保险公司分别增持地方债200亿元和60亿元,而广义基金则由增持转为大幅减持1468亿元。对广义基金而言,1月上中旬股票市场呈现出一段较强的上涨行情,因此广义基金配债热情明显减弱。对配置型机构来说,在同样享受免税的优惠条件下地方债发行利率较期限较同期限国债高,因此商业银行的配置动力仍然较强。

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国债:托管量环比显著下降,仅境外机构继续大幅增持

1月,国债托管量环比净减934亿元至20.09万亿元,而上月为净增6551亿元,这是自去年2月以来,国债托管量首次出现环比下降。分机构来看,主要机构中仅有境外机构继续维持对国债的大幅增持,1月共计增持1211亿元。此外,除了农商及农合行、其他商业银行、信用社和保险机构小幅增持国债以外,其余机构对国债均转为减持。其中,城商行、广义基金和外资行是1月国债最主要的减持机构,分别减持685亿元、665亿元和563亿元。

1月流动性边际收紧,资金利率上行,国债收益率承压,国内机构配置热情有所减弱。但对于境外机构而言,随着中国政府债券被纳入富时罗素世界政府债券指数,加上目前中美利差仍维持相对高位,人民币汇率相对稳定,国债对海外投资者仍有较强的吸引力。

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中期票据:信用债托管量的主要贡献来源,商业银行和广义基金大幅增持

永煤事件后,监管层和地方政府的发声对信用债市场情绪修复起到了积极作用,加上去年年底央行资金投放较为充裕,有效呵护了流动性,信用债市场违约事件有所减少,信用债市场有所转暖。1月信用债托管规模转为净增,自去年9月以来首次迎来正增长,其中中期票据是主要的贡献来源,1月中期票据托管量环比上升1047亿元。商业银行和广义基金是中期票据主要的增持力量,分别增持291亿元和266亿元,而证券公司、境外机构和保险机构分别增持151亿元、60亿元和41亿元。此外,其他信用品种中超短融和短融的托管规模也有所上升:超短融环比净增163亿元,短融环比净增147亿元。而PPN和企业债托管量仍然下降,分别环比下降502亿元和210亿元。

不过,值得关注的是,信用债融资环境在去年12月改善后,近期由于流动性收紧和华夏幸福、海航等信用风险事件爆发又有所恶化。据wind数据显示,今年1月份,国内信用债券市场累计取消或推迟发行非金融信用债98只,环比增加12只,累计取消或推迟债券发行金额为908亿元,环比上升47%,开年首月发行受阻。而去年12月非金融信用债取消及推迟发行的总规模为618亿元,涉及债券86只,较去年11月环比分别下降34%和35%。信用债出现大面积推迟或取消发行的同时,信用债券到期规模较大。由于2020年疫情期间集中发行较多短债,2021年年初信用债到期较为集中,偿还压力较大,3月、4月的信用债偿还规模明显高于其余月份,分别为10106亿元、8303亿元。随着偿债压力增加,后续信用债市场风险仍值得关注。

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机构行为分析:农商行配债力度增强,广义基金大幅减持,境外机构配置热情延续

商业银行:地方债或挤出大行其他券种配置额度,农商行和农合行配债力度增强

1月商业银行总托管规模较上月增长6790亿元,主要增持品种为地方债和同业存单。具体来看,全国性商业银行托管规模较上月增长3386亿元,其中,地方债增持最多,环比增加3801亿元,同时信用债和同业存单环比增持521亿元和173亿元。除继续减持政金债外,国债也由上月的增持1496亿元转为减持72亿元。信用债分品种来看,全国性商业银行增持中票、超短融、PPN和短融199亿元、172亿元、35亿元和7亿元,企业债小幅减持。大行的配置力度尚可,但大行作为地方债的主要消化力量,承接了大量地方债发行,或对其他券种的配置构成一定的挤出效应。

区域性银行中,城商行的配债力度较上月大幅缩窄,1月城商行减持208亿元,上月为增持1025亿元。主要是国债的减持力度较大,共计减持685亿元,而地方债、政金债、信用债和同业存单的配置均增加,分别增持210亿元、105亿元、107亿元和158亿元。农商行和农合行配债力度加大,1月大幅增持2083亿元,上月为增持591亿元。1月农商行和农合行对各类券种的配置均有所增加,其中同业存单和政金债增持规模最大,1月共计增持1515亿元和1032亿元,其次为地方债和信用债,分别增持514亿元和295亿元。

【银河固收刘丹团队】债市动态丨债市杠杆率小幅下行,外资需求仍强

非银机构:国债配置力度减弱,广义基金配债热情降低

1月券商自营主要券种托管规模增加41亿元,主要增持了地方政府债和信用债。利率债方面,国债由上月增持161亿元转为减持296亿元,指向资金面收紧、国债收益率承压之下,券商对国债的配置热情减弱;对收益率更高的地方债和政金债则分别增持200亿元和134亿元。信用债总体增持180亿元,分品种来看,中期票据增持151亿元,PPN增持40亿元,超短融增持17亿元,短融增持16亿元,企业债与上月基本持平,资产支持证券减持29亿元。同业存单方面,1月增持36亿元。

广义基金主要券种托管规模环比大幅减少4752亿元,配债热情大大减弱,其中同业存单和地方债减持幅度最大,分别较上月减持1652亿元和1468亿元。利率债方面,广义基金大幅减持3064亿元,较上月的增持6307亿元大幅缩减,地方债、政金债、国债分别减持1468亿元、931亿元和665亿元。信用债总体小幅增持34亿元,分品种来看,PPN增持299亿元,中期票据增持277亿元,短融增持86亿元,超短融减持147亿元,企业债减持207亿元,资产支持证券减持258亿元。

保险机构年初加大配置力度,全面增持各类券种,国债仍为主要增持品种。1月保险机构增持国债211亿元,不过增持幅度较上月有所收窄,上月为增持325亿元。其余利率品种中,地方债增持61亿元,政金债基本与上月持平。信用债共增持68亿元,为去年8月以来首次增持,其中超短融、短融、中票各增持25亿元、3亿元、41亿元。同业存单方面,1月增持13亿元。

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境外机构继续增持国债,投资热情延续

1月境外机构的总托管量环比增长2085亿元,其中国债是最大的增持品种,共计增持1211亿元。同时增持同业存单430亿、政金债378亿元、信用债134亿元元,小幅减持地方债2亿元。反映出在中美利差维持相对高位,人民币汇率相对稳定的情况下,中国国债的息票仍具有一定吸引力,加上国内疫情控制较海外更为稳定,境外机构对国债的投资热情上涨。同时,随着中国政府债券被纳入富时罗素世界政府债券指数,有利于吸引更多外资流入。

【银河固收刘丹团队】债市动态丨债市杠杆率小幅下行,外资需求仍强

债市杠杆率:环比下降,但非银杠杆率同比仍上升

1月中债登债券托管量合计为 77.52万亿元,相较于上月环比净增 3821 亿元,而待购回债券余额为5.04万亿元,环比净减8485亿元,其中质押式待回购余额为4.97万亿元,环比净减8481亿元,表明 1月市场杠杆率有所下降。整体来看,债市杠杆率下降1.4个百分点至1.07。分机构来看,商业银行债券杠杆率维持在1.04,与上月持平。非银方面,广义基金、保险公司和证券公司杠杆率环比均所回落:广义基金杠杆率降低0.05至1.20,保险公司杠杆率降低0.06至1.04,证券公司杠杆率降低0.31至2.07。不过非银机构杠杆率水平仍然高于去年同期水平:较去年同期来看,证券公司和广义基金杠杆率分别同比上升0.35和0.06。

1月流动性边际收紧,月中MLF缩量续作不及预期,同时央行公开市场连续缩量操作、大额净回笼,加上1月26日下午央行货币政策委员会委员马骏关于“有些领域的泡沫已经显现。去年我国几个主要的股市指数都大幅上升,接近30%,在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市,不可能与货币无关。”的发言,引发市场的流动性收紧预期与货币政策转向担忧。从资金面来看,1月27日,银行间资金面延续紧势,银存间隔夜回购DR001加权利率升破3%关口,创近六年新高;1月28日,银存间质押式回购除7天期小幅下行外,其余品种全线明显上行,DR001加权利率续创近6年新高,货币市场利率多数上涨,GC001收盘报7.145%,盘中最高触及9.99%创逾两年新高;R001报4.9%,盘中最高触及9.8%创逾两年新高。在资金面趋紧、资金利率波动加大的情况下,市场对流动性的预期有所转变,同时杠杆操作难度加大,金融机构普遍降低杠杆,回购余额大幅下降。

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风险提示

流动性收紧超预期、海外通胀预期升温带来美债收益率上行、信用债偿还高峰期到来。

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本文摘自报告:《【银河固收刘丹团队】债市动态报告_债市杠杆率小幅下行,外资需求仍强——1月中债登与上清所托管数据点评》

报告发布日期:2021年2月19日

报告发布机构:中国银河证券

报告分析师:

刘丹 执业证书编号:S0130513050003

李欣怡 执业证书编号:S01305200520003

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刘丹

固收分析师,具有十余年宏观经济、债券市场研究工作经验,2011年6月加入中国银河证券研究院至今,主要从事FICC&固收相关研究,涵盖大类资产配置、股、债投资策略等研究工作。研究基于逻辑、深度,前瞻性、准确性突出。

【银河固收刘丹团队】债市动态丨债市杠杆率小幅下行,外资需求仍强

李欣怡

固收分析师,清华大学五道口金融学院金融硕士,中国人民大学经济学学士,2018年5月加入中国银河证券研究院至今,主要从事宏观利率、可转债方面的研究工作。

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