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【固收】与LPR相比,我们更关心存款利率——2021年2月20日LPR点评(张旭/危玮肖)

2021-02-21 10:00:27 浏览: 32 作者: 你还是七月
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投资研报

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【固收】与LPR相比,我们更关心存款利率——2021年2月20日LPR点评

报告摘要

事件:

2021年2月20日1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%。

点评:

自从2020年4月以来,1Y LPR一直维持在3.85%的水平,已连续10个月未曾发生改变。部分投资者再度对LPR改革的成效提出质疑,并预判LPR将在较长时间内不会发生变化。我们一直强调,评估政策效果时,应当更多关注实际发生的利率,如企业贷款实际利率。目前该利率的水平是合适的,且正在持续下降。此外,与研判LPR何时会变化等表象问题相比,我们更关注LPR改革在健全现代货币政策框架中的深层次意义,例如其对存款利率市场化的推动作用。

当前利率水平是合适的

在市场化的利率形成和传导机制中,人民银行以政策利率为操作目标,LPR在政策利率基础上按照市场化方式加点形成,再通过银行运用LPR定价影响实际执行的贷款利率。评估货币政策的最终效果时,应侧重于关注处于上述链条末端的实际贷款利率,而不是简单地盯住MLF利率和LPR的变化。近一段时间以来,虽然LPR没有下行,但是实际贷款利率仍在不断下降。2020年12月企业贷款利率为4.61%,比2019年末下降了0.51个百分点,处于有统计以来的最低水平。我们认为,当前的利率水平是合适的,已无必要进一步引导贷款利率明显下降。未来政策重心应是巩固前期贷款利率下降的成果,促进企业综合融资成本稳中有降。

LPR改革推动了存款利率的市场化

我们注意到,LPR改革影响的不仅仅是贷款利率,也有效地推动了存款利率的市场化,使其整体有所下行,降低了银行的负债成本。在当前的银行信用货币制度下,货币创造的主体是银行,银行通过贷款等资产扩张创造存款货币。在这个过程中,贷款和存款利率是可以互相影响的。我国贷款市场具有垄断竞争且偏垄断的特点,因而从贷款利率下降到存款利率下降的传导更为刚性,贷款利率是决定存款利率的关键因素。LPR改革推动了贷款利率明显下行,为了与资产收益相匹配,银行就会适当降低存款利率,通过提高存款利率来“揽储”的动力也会随之下降。2020年12月三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.9%,分别较上年末下降5bp和16bp。

当然,也不能忽视人民银行存款管理和市场利率定价自律机制在降低存款利率中的作用。我们认为,目前理应加强存款管理,长期保留存款基准利率,继续发挥其作为我国整个利率体系“压舱石”的重要作用,以防止非理性竞争,维护存款市场竞争秩序,为有序推进利率市场化改革营造出良好条件。

风险提示:市场的不理智行为导致债券市场波动加大。

发布日期:2021-02-20

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