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【天风电子】面板:20Q4全产业链业绩共振,有望步入板块估值提升周期

2021-02-05 22:35:19 浏览: 88 作者: 经济观察
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1. LCD价格涨势强劲,20Q4全产业链业绩共振

LCD面板价格涨势强劲:2020年5月以来,面板价格底部反弹,大中尺寸面板价格涨势强劲。Witsview数据,2021年1月下半月,32/43/55寸面板最新价格为66/116/ 180美元,与2020年5月、2019年12月底部相比已上涨106.3%/73.1%/78.2%。本轮面板价格快速上涨周期为20.07-20.12两个季度,平均涨幅50%-70%,上一轮是16.05-17.03三个季度,平均涨幅35%-40%。

回顾2020,自19Q4以来,面板行业业绩进入反转周期;据各公司2020年业绩预告测算,20Q4单季盈利普遍提升。据业绩预告测算TCL科技:20Q4单季归母净利润中位数23亿元,同比增长56倍,环比增长182%;京东方A:20Q4单季归母净利润中位数25亿元,同比增长约36倍;彩虹股份:20Q4单季归母净利润中位数8.73亿元,实现大幅盈利,同比4%。

我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点:更早体现;盈利能力更高;20Q4盈利拐点可类比17Q1,可比数据为代表性公司京东方17Q1单季度归母净利润为24亿,单季净利率为12%。

2. 京东方+TCL华星双寡头格局形成,行业盈利中枢提升、将步入板块估值提升周期

复盘两轮面板周期,本轮周期股价提升显著领先,景气度提升按股价-面板价格-季度业绩依次体现。从PB估值角度看,本轮周期内,京东方A PB估值指标距离上轮PB高点还有空间、TCL科技PB指标达历史新高。我们判断,目前本轮面板周期已步入第二阶段,股价与面板价格波动的关联性降低,未来核心在于中长期供需关系、竞争格局的改善与盈利中枢的提升。

展望中长期,我们认为全球TV大尺寸面板京东方+TCL华星双寡头格局形成,行业有望持续保持超额利润,估值提升空间明确:21H1,需求端受益于疫情后复苏周期+体育赛事递延需求,供给端受驱动IC、玻璃基板缺货产能紧张,供需偏紧格局持续。TCL华星并购三星苏州工厂,京东方并购中电熊猫,企业数量减少、龙头公司份额持续提升;21年行业最后的产能释放,京东方和TCL华星的产能份额进一步提升。韩国三星和LGD韩外产能持续退出,海外份额大幅降低,行业双寡头竞争格局形成,利润中枢持续提升。

3. 上游进口替代,本土公司加速成长

据我们对面板全产业链数据持续跟踪,20Q3上游环节营收增速分化,材料环节保持高增速。据业绩预告,上游材料环节企业:三利谱:20Q4单季归母净利润0.66亿元,同比增长138%,环比增长179%;激智科技:20Q4归母净利润2,229-5,138万元,中位数3,683亿元,同比增长138%。

京东方+TCL双寡头格局终将形成,但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。群智咨询报道,2018年,新型显示上游材料国产化率为48%,设备国产化率为10%。我们预计,随中游面板产能向大陆聚集,面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化,本土公司迎来加速成长期。

4. 投资建议:面板环节:LCD面板价格涨势强劲,20Q4全产业链业绩共振,步入板块估值提升周期。上游材料:随面板产能向大陆聚集,面板产业链上游进口替代需求强化,本土公司加速成长。相关投资标的:面板环节推荐京东方、TCL、深天马,上游材料环节推荐长信科技、三利谱、激智科技,建议关注八亿时空。

风险提示:面板需求不及预期,面板产能释放不及预期,产能整合不及预期。

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注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《电子行业点评:面板:20Q4全产业链业绩共振,有望步入板块估值提升周期》

对外发布时间 2021年2月5日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

本报告分析师:

潘暕 SAC执业证书编号:S1110517070005

张健 SAC执业证书编号:S1110518010002

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