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【兴证固收.利率】信用收缩加速 ——12月金融数据点评

2021-01-13 11:35:52 浏览: 19 作者: 行同陌路
摘要:投资要点2020年12月新增人民币贷款1.26万亿,新增社融1.72万亿,社融同比增速为13.3%,M2同比10.1%,我们对此点评如下:12月新增社融1.72万亿,明显弱于季节性和市场预期,其中非标和企业债融资大幅弱于季节性,拖累社融读数。非标融资大幅压降7376亿,其中委托、信托分别压降559亿和4601亿,信托融

投资要点

2020年12月新增人民币贷款1.26万亿,新增社融1.72万亿,社融同比增速为13.3%,M2同比10.1%,我们对此点评如下:

12月新增社融1.72万亿,明显弱于季节性和市场预期,其中非标和企业债融资大幅弱于季节性,拖累社融读数。

非标融资大幅压降7376亿,其中委托、信托分别压降559亿和4601亿,信托融资大幅减少可能是政策对于融资类信托压降要求的集中体现。今年是资管新规过渡期最后一年,后续非标大概率继续压降。此外,未贴现票据减少2216亿,主要是12月票贴超季节性增长导致的未贴现票据存量下降。

信用违约事件继续拖累企业债融资,12月新增企业债融资仅录得442亿,同比少增3151亿。11月信用违约事件后,信用债融资受到冲击,且修复速度偏慢。但近期央行维稳资金面对冲信用违约冲击的意图较为明显,后续信用债融资大概率逐步回升。

新增政府债券融资7156亿,较往年同期偏多,主要是国债贡献。12月国债仍有超过6000亿的净供给,此外内蒙、广西等省份也陆续发行了用于补充中小银行资本金的专项债共计350多亿。往后看,由于目前为止2021年度地方债并未提前发行,1-2月政府债融资可能少于往年,政府债券融资对社融的支撑作用可能出现反转。

新增信贷略好于季节性,企业中长贷连续10个月超季节性增长,居民中长贷有所降温。12月新增信贷1.26万亿,其中新增企业贷5953亿,新增居民贷5635亿。

企业贷款内部,企业中长贷连续10个月超季节性,票贴利率下行或导致短贷&票贴此消彼长。一方面,新增企业中长贷5500亿,全年企业中长贷同比多增2.92万亿,为实体经济的修复提供有力支撑。另一方面,新增短贷和票贴分别为-3097亿和3341亿,12月票据转贴利率明显下行,根据历史经验,票据直贴与转贴利率走势基本一致,票贴利率下降或导致企业短期融资需求更多地通过票贴予以满足,进而短贷和票贴融资出现此消彼长的现象。

居民贷款内部,地产融资收紧的背景下,新增居民中长贷弱于19年同期,超季节性的幅度下降。12月新增居民中长贷4392亿,低于19年同期水平,但仍高于17-18年同期。近期地产贷款集中度新规虽然设有较长的过渡期,居民房贷短期内大概率仍有韧性,但超季节性的幅度可能逐渐减少。

财政存款减少幅度弱于季节性,M2增速回落。12月是财政支出大月,但由于12月仍有不少政府债净融资,财政存款仅减少9540亿。20年5月以来财政存款累计增加幅度大幅高于往年,这意味着部分政府债融资可能并未及时发放,这一定程度上压制了M2增速。此外,永煤事件后信用派生速度下降,M2同比下降0.6个百分点至10.1%。

信用收缩加速,短期内央行宽货币对冲信用风险,有利于债券市场交易行情持续。今年社融增速大概率回落,但非标压降的幅度上仍有不确定性,且紧信用的方式可能更多是通过紧财政、严监管、破刚兑都形式推进,而不是传统意义上的紧货币,21年流动性出现明显收紧的概率不大。短期内利率债仍有交易性机会,信用债有较大的利差保护空间,中高等级信用债的套息+杠杆策略依然可为。

风险提示:国内和海外基本面改善超预期;货币政策和监管政策超预期收紧

报告正文

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分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《【兴证固收.利率】信用收缩加速 ——12月金融数据点评》

对外发布时间:2021年1月13日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司

本报告分析师:

黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号:S0190516070005

研究助理:徐琳

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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

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