您当前的位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再....

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

2021-01-13 11:35:08 浏览: 57 作者: 梦的三国
摘要:投资要点1.多维度解析2020年地方债发行特征1)2020年地方债继续提前到1月发行,2020年地方债合计发行6.44万亿元,明显高于2019年的4.36万亿元。其中新增一般债发行9506.2亿元,新增专项债发行3.60万亿元,尚有1494亿元用于补充中小银行资本金的专项债额度尚未发行。2)2020年再融资债券的发行规

投资要点

1. 多维度解析2020年地方债发行特征

1)2020年地方债继续提前到1月发行,2020年地方债合计发行6.44万亿元,明显高于2019年的4.36万亿元。其中新增一般债发行9506.2亿元,新增专项债发行3.60万亿元,尚有1494亿元用于补充中小银行资本金的专项债额度尚未发行。

2)2020年再融资债券的发行规模超过限额,或与2020年12月部分地区发行的949.39亿元地方再融资债募集资金用途为“偿还政府存量债务”有关,2021年或会出现更多地方再融资债承担“置换债”的功能,促进存量隐性债务的风险化解工作。

3) 政策指引下,地方债2020年的月度加权发行期限前高后低,预计2021年地方债的加权发行期限相较于2020年将明显缩短;虽然2020年的债市一波三折,但地方债2020年的票面利率整体处于低位,多个地区在拉长地方债发行期限的同时,发行成本多数也较2019年有所下降。

4) 虽然2020年7月开始棚改专项债重现,基建类投向占比空间受到一定挤压;但2020年全年来看,仍然有近7成的项目收益专项债投向基建领域,较2019年提升明显,专项债对基建的撬动作用愈发凸显。

5) 2020年国务院批准下达了用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元,2020年12月发行了506亿元,分布在山西、广西、广东、内蒙古和浙江等地区。

6)展望2021年,新增专项债的额度大概率调降。①随着经济的持续修复,边际上通过加大基建投资刺激经济的诉求下降,2021年地方债限额未提前下达便可见一斑;②地方政府债余额实行限额管理+地方债务防风险考量下,明年专项债额度调降的可能性较大。

2. 专项债用作项目资本金情况如何?

1) 据不完全统计,2020年涉及专项债用作资本金的项目达982个,涉及专项债规模超2500亿元,累计发行的新增专项债中用作项目资本金的比例约7.1%,其中广东、云南和山东发行专项债用作项目资本金的规模位居前三位;多数地区2020年新增专项债用作资本金的比例不足20%。

2) 2020年专项债用作资本金的982个项目主要分布在供水、铁路建设、停车场项目、收费公路及污水处理等领域,占比达68.7%;专项债用作资本金的项目主要集中在区县级/县级市及以下级别,项目数量占比为57.0%。

3. 投资策略:当前地方债依然有较大的配置价值

1) 地方债一级市场的发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右;2020年安徽、江西、贵州等地区地方债年度成交换手率位居前三;

2) 考虑到享受税收优惠和风险权重占比低的优势,对于银行配置盘来说,当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等,综合流动性考量,当前地方债依然有较大的配置价值。

风险提示:货币政策放松不达预期;政策落地不达预期。

报告正文

2019年11月,财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元,2020年全年专项债发行规模达3.60万亿元,各类地方债合计发行规模为6.44万亿元,明显高于2019年的4.36万亿元。

2020年的地方债发行有何特征?专项债用作项目资本金的情况怎样?当前地方债的配置价值如何?本文带您一一解读。

1

多维度解析2020年地方债发行特征

1.1 专项债全年发行进一步放量,再融资债用途悄变化

2020年地方债继续提前到1月份发行。2019年11月,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,且2020年地方债从1月2日便开始发行,与往年相比发行节奏更加提前。全年来看,2020地方债合计发行6.44万亿元,明显高于2019年的4.36万亿元。

分债券类型来看,专项债、新增债的发行占比进一步提升。

按新增债、再融资债和置换债的分类来看,2020年新增地方债合计发行4.55万亿元,占比70.6%,较2019年的发行规模明显增多;再融资债合计发行1.89万亿元,占比29.4%;2020年无置换债发行,2019年也仅发行置换债1579亿元。根据财政部公布的最新数据,截至2020年11月末,非政府债券形式存量政府债务的规模为1915亿元。

按一般债和专项债的分类来看,2020年专项债合计发行4.14万亿元,占比64.3%,较2019年的发行规模和占比进一步提升;一般债发行合计2.30万亿元,占比35.7%。

按新增一般债、新增专项债、一般再融资债、专项再融资债、一般置换债和专项置换债划分来看,2019年/2020年各类地方债分别发行9088.4亿元/9506.2亿元、21487.3亿元/36018.7亿元、8030.1亿元/13527.5亿元、3439.2亿元/5385.8亿元、623.5亿元/0亿元以及955.7亿元/0亿元,可以看出2020年新增专项债的发行规模提升明显。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

从2020年各类地方债务的新增限额和发行情况来看,2020年新增一般债务限额为9800亿元, 其中全年发行新增一般债规模9506.2亿元,新增一般债务限额的剩余部分或主要为外债转贷额度;2020年新增专项债务限额为3.75万亿元,全年发行新增专项债规模为3.60万亿元,主要是尚有1494亿元用于补充中小银行资本金的专项债额度尚未发行。

外债转贷是指地方政府负有偿还责任的国际金融组织和外国政府贷款转贷债务;政府负有偿还责任贷款,应当纳入本级政府的预算管理和债务限额管理,其收入、支出、还本付息纳入一般公共预算管理。

从再融资债来看,2020年一般再融资债限额13299.92亿元,专项再融资债限额为5058.88亿元,而2020年一般再融资债和专项再融资债的发行规模皆略微超过了对应限额,或与2020年12月部分地区发行的949.39亿元的地方再融资债募集资金用途表述为“偿还政府存量债务”有关。根据我们的统计,涉及到募集资金用途变为“偿还政府存量债务”的一般再融资债和专项再融资债规模分别为448.33亿元和501.06亿元,分别分布在河北、天津、江苏等9省市。该部分资金或部分承担“置换债”的功能,用于化解地方隐性债务。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

2021年或会出现更多地方再融资债承担“置换债”的功能,促进存量隐性债务风险化解工作,推进地方政府债务“阳光化”。1)2020年12月31日,全国财政工作视频会议在北京召开,会议指出“加强地方政府债务管理,抓实化解地方政府隐性债务风险工作”。2)财政部部长刘昆在2021年1月初的媒体采访中提到,“坚决守住不发生系统性风险的底线”,“平衡好促发展和防风险的关系,合理安排赤字、债务及支出政策,抓实化解地方政府隐性债务风险工作”;他表示,财政部门将积极采取“开前门”和“堵后门”并行、保障和规范并举等措施,进一步完善管理、强化监管,推进地方政府债务“阳光化”,切实把债务风险关进笼子里”。

根据Wind数据,2021年已经披露发行计划的1169亿元再融资债,募集资金用途也全部表述为“偿还政府存量债务”,对于地方再融资债的用途表述变更,投资者可以继续保持关注。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

分地区来看,综合考虑新增一般债、新增专项债、一般再融资债、专项再融资债,江苏省2020年全年的地方债发行总规模高达4181.20亿元,位居各地区第一;紧随其后的是山东、广东,西藏的地方债发行规模最小,仅为140亿元。

分债券类型来看,新增一般债发行规模排名前三的地区为河北、湖北及四川;

新增专项债发行规模排名前三的地区为山东、广东及江苏;

一般再融资债发行规模排名前三的地区为山东、江苏及四川;

专项再融资债发行规模排名前三的地区为江苏、贵州及四川。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

1.2 地方债2020年的加权发行期限前高后低

我们统计了各月的地方债发行加权平均期限,从2019年5月-2020年11月,地方债的月度发行期限便维持在10年以上,主要源于政策上财政部对地方债发行期限限制的放松以及供给端缓解地方政府再融资压力的考量。不过2020年11月11日,财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》,提到地方财政部门应当均衡一般债券期限结构:年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下,再融资一般债券期限应当控制在10年以下;专项债券期限与项目期限相匹配,再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配。

政策指引下,地方债2020年的加权发行期限前高后低,特别是2020年12月地方债发行加权期限下行到8.17年。不过从地方债各期限发行规模的占比分布来看,2020年全年10年期及以上偏长期限地方债发行规模占比为76.7%,相较于2019年46.9%的占比仍然大幅增加。预计政策引导下,2021年地方债加权发行期限相较于2020年将明显缩短。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

1.3 地方债2020年的票面利率整体处于低位

虽然2020年的债市一波三折,但整体来看,地方债2020年的票面利率处于低位。1)2020年初疫情发生以来,政策在持续加强对冲,货币政策维持宽松格局,地方债发行利率持续下行;2)4月底以来在流动性、基本面及政策监管多重因素作用的结果下,债券市场有所下跌,地方债发行利率持续抬升;3)11-12月政策为对冲永煤违约事件的影响,释放流动性呵护债市,地方债的票面利率有所下行。

分地区来看,2020年多个地区在拉长地方债发行期限的同时,发行成本多数也较2019年有所下降。诸如湖南、河北、贵州等地区,2020年发行地方债的累计加权票面利率相较于去年下行明显,即便是宁夏、西藏等地区的地方债票面利率同比有所上行,也主要是因为发行期限大幅拉长所致。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

1.4 新增专项债中,2020年专项债对基建的撬动作用愈发凸显

从新增专项债的投向来看,以项目收益专项债为例,虽然2020年7月开始棚改专项债重现,基建类投向占比空间受到一定挤压;但2020年全年来看,仍然有近7成的项目收益专项债投向基建领域,较2019年提升明显,专项债对基建的撬动作用愈发凸显。

为了更好地与项目收益专项债进行区分,我们用“普通专项债”来定义可以对应多种项目类型的地方政府专项债品种,特此说明。

不过2020年专项债也存在“资金闲置”、“擅自调整资金用途”等问题,为进一步规范地方债发行,2020年11月财政部发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》中提到,1)合理选择发行时间窗口,适度均衡发债节奏,既要保障项目建设需要,又要避免债券资金长期滞留国库;2)地方财政部门应当严格专项债券项目合规性审核和风险把控,加强对拟发债项目的评估,切实保障项目质量,严格落实收支平衡有关要求;3)充分披露对应项目详细情况、项目收益和融资平衡方案、第三方评估意见等;4)地方债发行后,确需调整债券资金用途的,地方财政部门应当按程序报批。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

对2020年基建领域的项目收益专项债具体投向来看,交通基础设施、民生服务及市政和产业园区基础设施领域为基建类专项债的主要投向,合计占比高达72.9%。

该部分的统计剔除了投向比较多元化的基建类专项债,特此说明。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

2020年,国务院批准下达了用于支持化解地方中小银行风险的新增专项债券额度2000亿元,2020年12月已经发行了506亿元。对于12月发行的506亿元补充中小银行资本金的专项债,根据我们的统计发现,分布在山西、广西、广东、内蒙古和浙江等地区。

根据梳理发现,专项债补充中小银行资本金的路径主要有:1)广西、内蒙古等地区通过转股协议存款的方式补充银行资本;2)广东、浙江、山西等地区则选择通过间接入股为银行注资。还款来源上,诸如山西省提到了“股权分红收入;财政补贴收入;留存资金利息收入;市场化转让所持新城商行股份收入”四种收益来源;广西省则提到了“贷款利息收入、金融机构往来收入、手续费收入、投资收益、其他收入”等收益来源。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

展望2021年,新增专项债的额度大概率调降。1)随着经济的持续修复,边际上通过加大基建投资刺激经济的诉求下降,2021年的地方债限额未提前下达便可见一斑:2018-2019年,国务院连续两年提前下达地方债限额以支持地方债“早发快用”,但2021年的地方债限额并未提前下达;2)地方政府债余额实行限额管理,根据《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》,当经济形势好转、需要实施稳健财政政策或适度从紧财政政策时,适当削减当年新增债务限额或在上年债务限额基础上合理调减限额;财政部部长刘昆在采访中提到,“给地方政府债务戴上‘紧箍咒’,经济社会发展就多一道‘安全阀’”。限额管理+地方债务防风险考量下,2021年专项债额度调降的可能性较大。

2

2020年专项债用作项目资本金情况如何?

2.1 哪些地区的专项债用作了项目资本金?

2020年,据不完全统计,涉及专项债用作资本金的项目达982个,涉及专项债规模超2500亿元,累计发行的新增专项债中用作项目资本金的比例约7.1%。

分地区来看,2020年广东、云南和山东发行专项债用作项目资本金的规模位居前三位,分别占其2020年发行新增专项债规模的17.2%、23.4%和10.6%;

不过多数地区2020年新增专项债用作资本金的比例不足20%,尚有较大的提升空间。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

2.2 专项债用作资本金的项目有何特征?

从项目类型来看,2020年专项债用作资本金的982个项目主要分布在供水、铁路建设、停车场项目、收费公路及污水处理等领域,占比达68.7%。

从项目分布来看,我们梳理的专项债用作资本金的982个项目主要集中在供水、铁路建设、停车场项目、收费公路及污水处理等领域,项目数量的占比分别为26.1%、11.2%、10.8%、10.6%及10.1%。

专项债用作资本金的项目主要集中在区县级/县级市及以下级别,项目数量占比为57.0%,其次是地级市市本级,而省本级的项目数量占比为9.1%。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

3

当前地方债依然有较大的配置价值

3.1 地方债发行利率稳定在基准上浮25BP左右

地方债一级市场的发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右。以10年期地方债为例,当前地方债发行利率相较于国债到期收益率利差稳定在25BP上下。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

2020年,地方债的二级市场成交活跃度波动较大。分地区来看,安徽、江苏和贵州等地区2020年的地方债成交量位居前三,安徽、江西、贵州等地区2020年的地方债年度成交换手率位居前三。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

3.2 当前地方债依然有较大的配置价值

当前地方债依然有较大的配置价值。考虑享受税收优惠和风险权重占比低的优势,对于银行配置盘来说,地方债在同期限国债原始收益率基础上增加18BP,即可获得与国债同等的实际收益率;当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等,综合流动性考量,当前地方债依然有较大的配置价值。

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

风险提示:货币政策放松不达预期;政策落地不达预期。

20210105分化加剧,把握确定性——信用市场2020年回顾&2021年Q1展望

20201117发行接近尾声,专项债作资本金情况如何?——2020年10月地方债观察

20201021 地方债供给高峰将过,棚改专项债发行不减——2020年9月地方债观察

20200908 发行再放量,专项债作资本金项目大增——2020年8月地方债观察

20200810 发行节奏继续趋缓,棚改专项债再现——2020年7月地方债观察

20200710 发行节奏趋缓,专项债作资本金比例仍待提升——2020年6月地方债观察

20200611 2020年以来发行的地方债,需要知道的几个事情!

20200218 1月地方债发行盘点&有哪些专项债用作了项目资本金?

【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察》

对外发布时间:2020年1月12日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司

本报告分析师:

黄伟平SAC执业证书编号:S0190514080003

吴鹏 SAC执业证书编号:S0190520080009

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

免责声明

市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议,亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

扫二维码 领开户福利!【兴证固收.信用】专项债发行创新高,再融资债用途悄变化——2020年全年地方债观察海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP

相关阅读地方债 融资
热门推荐
返回顶部