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固收|信视角看债:非标,风向标

2021-01-13 08:20:59 浏览: 82 作者: 琼窗梦回
摘要:随着经济发展与金融改革日益深化,债务问题也浮出水面,同时监管对于资金传导链条的审查态度趋严,导致近年来非标问题频发,诸如贵州省、云南省、四川省等地区已经成为事件高发区域。另外,非标违约层级不仅局限于县域,甚至有向地级市蔓延趋势。根据我们梳理,以上区域共性在于经济实力弱且财政自给率偏低,尤其对再融资依赖过强,一旦金融监管

随着经济发展与金融改革日益深化,债务问题也浮出水面,同时监管对于资金传导链条的审查态度趋严,导致近年来非标问题频发,诸如贵州省、云南省、四川省等地区已经成为事件高发区域。另外,非标违约层级不仅局限于县域,甚至有向地级市蔓延趋势。根据我们梳理,以上区域共性在于经济实力弱且财政自给率偏低,尤其对再融资依赖过强,一旦金融监管风吹草动,违约的暴露不难想象。回顾2020年,虽然违约事件相较前三年有所缓和,但考虑到2021年地方债务以及城投监管有趋严倾向,加之资管新规落地,非标事件所引发的债市动荡或将卷土重来。

▍非标监管层面与外部环境趋严。

过去理财规模上升导致其配置的非标资产尾大不掉,而资管新规从出台、过渡期到最终落地,势必对非标资产和到期问题产生影响。而其中,如何平顺处理城投平台融资形式存在的非标资产是一个风向标,客观意义上其期限普遍较长,通过新发资管产品承接的难度较大。此外,2020年以来信托业监管力度再度加强,多措并举,包括对集合信托计划非标投资金额总量和集中度的限制、对通道类业务继续压降、对融资类业务新提出压降要求等可以看出监管层对整顿非标问题的态度依然明确。

▍2020年城投非标逾期事件有所减少但集中度提升。

根据我们不完全统计,2020年地方政府融资平台非标逾期事件约31件,相较2019年事件频率下降27.9%。贵州、湖南、吉林、四川、云南、天津等事件较为突出。行政级别和后续进展来看,大部分非标逾期地区集中于市县层级,后续进展普遍为待解决状态。

▍非标违约概率与非标债务规模情况摸底。

江苏省非标债务规模最大,主要源于其城投平台和非标融资主体数量庞大,但非标逾期与风险事件出现数量并不突出。而诸如四川省、河南省和天津市等地区,虽然非标整体债务规模不大,但非标债务占有息债务的比例较高。通过对比分析,我们认为非标逾期的根源在于这些地区财政自给率偏低,债务负担重,且对再融资依赖度过强,对金融生态抵御能力差。如非标逾期频发的贵州省财政自给率仅为29.71%,吉林省财政自给率仅有22.69%,在各省排名位于末尾。

▍非标问题不容忽视,各省也在各出奇招,诸如贵州省通过引入优质资产来化解自身债务问题。

2020年贵州茅台公告称同意子公司开展债券投资业务,引起市场投资者广泛讨论。11月4日,茅台拟以3%票面利率公开发行150亿元公司债券,其中不超过86亿元用于收购贵州高速股权,“茅台化债”迈出实质性一步。12月23日,茅台集团再次将5024万股贵州茅台股份划转至贵州省国有资本运营公司。从贵州省多方举措来看,通过省内优质资产缓释偿债压力似乎已成为化解区域债务问题的关键举措之一。

▍风险因素:

监管政策再度收紧,资金市场利率上行,再融资难度加大等。

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