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电解铝:当下高盈利的溯源与未来的持续性判断

2020-11-18 15:09:30 浏览: 50 作者: 握不住的他
摘要:投资要点目前电解铝平均利润在千元以上的时间超过三个月,高盈利能否继续维持?疫情冲击之后,7月电解铝价格已修复至疫情前水平,目前自低点的11200元/吨至今反弹幅度达34.64%,同时电解铝盈利也快速修复,根据我们测算,7月至今,电解铝行业平均单吨净利维持在1000元以上,行业实现了长时间较好的盈利水平,我们这里从供给、

投资要点

目前电解铝平均利润在千元以上的时间超过三个月,高盈利能否继续维持?疫情冲击之后,7月电解铝价格已修复至疫情前水平,目前自低点的11200元/吨至今反弹幅度达34.64%,同时电解铝盈利也快速修复,根据我们测算,7月至今,电解铝行业平均单吨净利维持在1000元以上,行业实现了长时间较好的盈利水平,我们这里从供给、需求、成本及行业格局四个维度继续探讨,分析当下电解铝行业的高盈利能否维持。

电解铝:当下高盈利的溯源与未来的持续性判断

1、首先供给端:电解铝新增产能持续投放,Q3产量开始增加;预计2020年产量增长5.4%。根据SMM统计的目前在建产能的投产规划推算,预计未来总共新增电解铝产能392万吨/年,考虑目前16.7万吨的待复产产能,运行产能将增加408.7万吨,对应产能增长9.95%,2021年上半年新增产能投放完毕后,总产能接近4500万吨的产能红线,此后将暂无新增产能规划。伴随着新产能爬坡及停产企业复产,2020年8月份开始国内电解铝产量开始持续增加,目前周产量攀升至82.5万吨,预计2020年国内电解铝产量3750万吨左右,同比2019年提升5.4%,随着后续408.7万吨产能投放及复产,预计2021年国内电解铝年产量将进一步升至4050万吨,相比于2020年国内的电解铝产量增加7.9%。与此同时,在国内外价差走阔背景下,国内电解铝进口量也出现超预期增加,根据百川数据,2020年前三季度,国内电解铝进口76.52万吨,同比增1244%。

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2、需求端则超预期好:赶工背景下,二、三季度国内电解铝消费量快速增长,单季度需求增长达到10%以上;预计2020年需求增长5.4%左右。国内电解铝下游需求以建筑、运输、电力、机械等为主,2020年2月国内疫情得到有效管控后,地产进入后周期竣工阶段,购置税和新能源补贴下汽车整体产销回升,前期批复的电网项目支撑电网投资修复,根据百川统计数据,2020年前三季度国内电解铝表观消费量2794.87万吨,考虑前三季度电解铝社会库存增加12.76万吨,实际电解铝消费量2782.11万吨,同比增4.26%,其中六至九月份实际电解铝消费量1369.6万吨,同比增13.73%,我们从铝材的产量数据也能侧面印证终端需求的旺盛;对比供需数据,可以明显看到,六至九月国内电解铝产量1249.1万吨,同比仅增6.16%,而消费显著高于产量增速,从而支撑电解铝价格及盈利不断走高,并持续维持高位。

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3、而成本端:氧化铝过剩背景下,电解铝成本将保持低位。在电解铝的成本构成中,氧化铝占到完全成本的35%,电力、辅料及其他成本相对稳定或者对整体成本冲击较小,氧化铝价格变动是造成电解铝完全成本变动的主要原因;从大的供需格局上来看,氧化铝处于产能过剩状态,2019年国内氧化铝产能8597万吨,但在产产能仅6830万吨,闲置产能1767万吨,闲置产能占比20.55%,产品难以存在超额利润为电解铝成本提供一个相对低位的区间。

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4、最后行业竞争格局:龙头集中度进一步提升。截止2019年,国内前五家电解铝企业分别是魏桥、中国铝业、信发集团、国电投和东方希望,合计拥有全国电解铝产能的54%。从公开披露的投产计划来看,2019-2022年国内新建及拟建的电解铝产能735万吨,其中山东魏桥、中国铝业、信发铝业、云南铝业、神火股份合计337万吨的电解铝产能投放,产能占比57.14%,产能扩张集中在龙头企业,而新投产能主要集中在云南、内蒙等低成本区域,未来电解铝成本曲线的扁平化特征亦将日益明显。

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总结来看:

1、国内二月份至今,疫情有效管控后,在地产竣工、汽车补贴政策及电网投资等带动下,国内电解铝需求超常规恢复,尤其是6月份以来消费量显著高于产量,推升电解铝盈利并维持高位;但8月推出房企的“三道红线”监管,以及电网招标下滑的影响下,国内需求有承压的可能,尤其21年年中,供给端新投产能逐步进入爬坡释放高峰期,使得供需结构存在一定不确定性;但年内电解铝价格和盈利仍将维持强势。

2、但更长维度看,在产能红线约束下,电解铝规划产能投放完毕后,未来将暂无新的产能规划,供给刚性,随着电解铝消费属性的释放,需求量将保持稳定增长,带动中长期电解铝价格及盈利的上行。

我们假设2020-2022年国内电解铝需求增速分别5.4%、3.0%、3.0%,除中国外的电解铝需求增速分别-1.5%、2.5%、2.5%,预计2020年电解铝整体处于短缺状态,新增产能在2021年持续形成有效产出,尤其是2021上半年使得供应压力会有所增加,但在2021年之后,在产能天花板的限制之下,随着电解铝消费需求不断释放,供需关系逐步达到平衡,并将持续推升电解铝价格及盈利水平,我们坚定看好电解铝的大周期。

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风险提示:电解铝产能超预期投放、宏观经济波动的、海外疫情失控、财政政策力度的不确定性风险等

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谢鸿鹤 SAC职业证书编号:S0740517080003

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安永超:研究助理

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