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宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报

2020-11-16 17:21:42 浏览: 70 作者: 心悦来
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核心观点

信用债策略:近期信用事件频发,且多为地方国企,尤其是11月12日永煤出乎市场预料的违约,使得信用债市场悲观情绪到达了一个极点,利差大幅走阔。短期内可能导致债基赎回风险增加,流动性较强的利率债和转债可能反而会可能成为优先被赎回的品种。但长期来看,目前社融水平可能已达这一轮宽信用的顶点,但一般来说社融增速拐点一般会领先经济增速拐点约三个季度,所以至少明年上半年经济增速预期还是较好的,且在当前货币收紧、利率债难有趋势性机会的情形下,信用债配置需求并不会大幅减弱。另一个角度来说,近期信用风险事件会加速促进信用市场定价往更成熟的方向去发展,信用分层会加剧,尤其是国企信用定价会更为分化。后续弱资质国企和边缘性过剩产能的行业主体会继续出清,短期可以关注优质主体的超跌机会。信用分析要更加回归基本面,回归主体本身。城投愈成为较安全的品种,但资质下沉要比从前谨慎。

市场: 本周债券发行净融资额下降,交易所品种交易量上升

本周一级市场债券总发行量13745.60亿元,较上周有所上升,净融资额下降至3847.55亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业和综合类等行业,发行评级以AAA级为主,AAA级发行额较上周上升,发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。发行失败行业集中在银行、资本货物和能源Ⅱ等行业。地产债本周发行较上周有所上升。

本周二级市场交易量上,交易所品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差缩窄。中债城投债收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差缩窄。中债企业债收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数缩窄,期限利差缩窄。

违约事件:近两周26支债券违约,截至目前11月份新增违约主体2个

近两周主体评级下调企业8家,26支债券出现实质违约,分别为:17胜通MTN002,因胜通集团无法依据募集说明书的约定于2020年11月6日偿付债券本息;19新华联控MTN001,由于发行人未能按照约定将“19新华联控MTN001”利息资金按时足额划至托管机构,已构成实质违约;18方正MTN002,北大方正已于2020年2月19日被北京一中院依法裁定进入重整程序,目前重整工作正在进行中,依据重整相关法律规定,北大方正不得个别清偿,“18方正MTNO02”不能按期足额付息;17刚股01,经公司多次研究讨论,因目前资金面尚未明显好转以及多家银行账户被冻结等原因,资金困难,到2020年11月9日暂无法兑付该笔债券利息;20永煤SCP003,因流动资金紧张,截至2020年11月10日终,永城煤电控股集团有限公司未能按期筹措足额兑付资金,“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息,己构成实质性违约;20永煤PPN002、18永煤PPN001、20永煤MTN006、18永煤MTN001、20永煤MTN004、20永煤SCP008、20永煤MTN003、20永煤MTN002、20永煤MTN001、20永煤CP001、20永煤MTN005、20永煤SCP004、19永煤PPN001、18永煤PPN002、19永煤MTN001、19永煤CP003,其违约原因均为:公司在中国银行间市场交易商协会发行的存续债务融资工具均设置有投资者交叉保护条款,20永煤SCP003违约客观上触发了交叉保护条款约定情形,具体交叉条款内容详见各期存续债券募集说明书.后续公司将配合主承销商,按照交叉保护条款开展相关合规工作。截至本周末,11月份新增2个违约债券主体。

基本面:10月社融增速近本轮高点;货币政策渐趋紧;经济修复持续;美国大选结果基本确定,市场不确定性降低;关注欧美疫情

一周要闻:

宏观经济数据:10月份CPI同比0.5%;PPI同比-2.1%;10月M2同比增长10.5%,社融存量同比增速13.7%。

资本市场:上交所:发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的集聚效应和示范效应;上交所:发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的集聚效应和示范效应。

风险提示:

经济数据超预期企稳,中美关系不确定性

01

重大事件

1.1一周要闻

11月8日,黄洪表示银保监会将引导金融机构加大对大湾区内包括新型显示、新一代通信技术、5G和移动互联网、生物医药等先进制造业和战略性新兴产业的金融支持 中国银保监会副主席黄洪在第三届粤港澳大湾区金融发展论坛上表示,银保监会将认真贯彻党的十九届五中全会精神,按照《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》,积极推动大湾区高质量发展,加快构建“双循环”相互促进的新发展格局。黄洪表示,为巩固和进一步提升大湾区创新领先优势,银保监会将引导金融机构加大对大湾区内包括新型显示、新一代通信技术、5G和移动互联网、生物医药等先进制造业和战略性新兴产业的金融支持。支持银行开展知识产权质押融资,鼓励保险机构创新发展科技保险,支持保险资金投资面向科技企业的创业投资基金,不断拓宽战略性新兴产业的融资渠道。

11月10日,央行:开展1200亿元7天期逆回购操作 11月10日,央行公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作,当日1200亿元逆回购到期,因此当日无资金投放也无资金回笼。本周央行公开市场有3200亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期500亿元、1200亿元、1200亿元、300亿元、0元,无正回购和央票等到期。

11月10日,中国10月CPI同比涨0.5%,预期涨0.8%;PPI同比降2.1%,预期降2.1% 国家统计局11月10日公布数据显示,2020年10月份,全国居民消费价格环比下降0.3%。其中,城市下降0.3%,农村下降0.5%;食品价格下降1.8%,非食品价格上涨0.1%;消费品价格下降0.6%,服务价格上涨0.1%。

11月11日,证监会:全面启动上市公司治理专项行动,强化公司治理底线要求 明确要抓好退市制度改革落地实施,拓宽多元化退出渠道,重点推动重整一批、重组一批、主动退一批,促进存量上市公司风险有序出清。要依法查处资金占用和违规担保,持续压降上市公司股票质押风险,从严打击违法违规行为。

11月11日,银保监会:三季度末,我国银行业金融机构本外币资产315.2万亿元,同比增长10.5% 前三季度商业银行累计实现净利润1.5万亿元,同比下降8.3%。三季度末保险公司总资产22.4万亿元,较年初增长9.1%。

11月11日,央行发布10月金融数据:10月M2同比增长10.5%,社融存量同比增速13.7% 10月新增人民币贷款6898亿元,预期7942.9亿元,前值19171亿元。10月社会融资规模增量为1.42万亿元,预期为1.4万亿元,前值为3.48万亿元。社融存量同比增速为13.7%,前值为13.5%。M2同比增速10.5%,前值为10.9%。

11月12日,上交所:发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的集聚效应和示范效应 上交所表示,下一步,上交所将坚定不移推进高水平制度型开放,积极借鉴国际最佳实践,紧密配合上海市委、市政府工作,增强全球资源配置能力,将上交所建设成为全球一流创新资本要素集聚高地。主动融入对接长三角区域一体化等国家战略,更好服务实体经济发展。以深化金融供给侧结构性改革为主线,坚持服务科技自立自强。坚守科创板定位,发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的集聚效应和示范效应,支持和鼓励更多“硬科技”企业上市,更好发挥科技创新策源功能,在推动科技、资本和实体经济高水平循环方面展现更大担当作为。

11月14日,2020“双11”成交额再创历史新高 天猫提供的数据显示,今年“双11”参与品牌达到25万个,参与商家500万家,折扣商品达到1600万款,是去年的1.6倍。截至11月11日24时,2020年天猫“双11”全球狂欢季实时成交额突破4982亿元,比去年同期增长了1032亿,增速26%,这是过去三年来最高的增速。京东提供的数据显示,11月1日0时至11月11日23:59,京东“双11”全球热爱季累计下单金额突破2715亿元,比去年同期增长了33%,创近年来最高增速。

1.2信用事件

近两周主体评级下调企业8家,26支债券出现实质违约,分别为:17胜通MTN002,因胜通集团无法依据募集说明书的约定于2020年11月6日偿付债券本息;19新华联控MTN001,由于发行人未能按照约定将“19新华联控MTN001”利息资金按时足额划至托管机构,已构成实质违约;18方正MTN002,北大方正已于2020年2月19日被北京一中院依法裁定进入重整程序,目前重整工作正在进行中,依据重整相关法律规定,北大方正不得个别清偿,“18方正MTNO02”不能按期足额付息;17刚股01,经公司多次研究讨论,因目前资金面尚未明显好转以及多家银行账户被冻结等原因,资金困难,到2020年11月9日暂无法兑付该笔债券利息;20永煤SCP003,因流动资金紧张,截至2020年11月10日终,永城煤电控股集团有限公司未能按期筹措足额兑付资金,“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息,己构成实质性违约;20永煤PPN002、18永煤PPN001、20永煤MTN006、18永煤MTN001、20永煤MTN004、20永煤SCP008、20永煤MTN003、20永煤MTN002、20永煤MTN001、20永煤CP001、20永煤MTN005、20永煤SCP004、19永煤PPN001、18永煤PPN002、19永煤MTN001、19永煤CP003,其违约原因均为:公司在中国银行间市场交易商协会发行的存续债务融资工具均设置有投资者交叉保护条款,20永煤SCP003违约客观上触发了交叉保护条款约定情形,具体交叉条款内容详见各期存续债券募集说明书。后续公司将配合主承销商,按照交叉保护条款开展相关合规工作。

截至本周末,11月份新增2个违约债券主体。

02

核心观点:城投仍是最安全品种

信用债策略:近期信用事件频发,且多为地方国企,尤其是11月12日永煤出乎市场预料的违约,使得信用债市场悲观情绪到达了一个极点,利差大幅走阔。短期内可能导致债基赎回风险增加,流动性较强的利率债和转债可能反而会可能成为优先被赎回的品种。但长期来看,目前社融水平可能已达这一轮宽信用的顶点,但一般来说社融增速拐点一般会领先经济增速拐点约三个季度,所以至少明年上半年经济增速预期还是较好的,且在当前货币收紧、利率债难有趋势性机会的情形下,信用债配置需求并不会大幅减弱。另一个角度来说,近期信用风险事件会加速促进信用市场定价往更成熟的方向去发展,信用分层会加剧,尤其是国企信用定价会更为分化。后续弱资质国企和边缘性过剩产能的行业主体会继续出清,短期可以关注优质主体的超跌机会。信用分析要更加回归基本面,回归主体本身。城投愈成为较安全的品种,但资质下沉要比从前谨慎。

2.1一级市场:发行量上升,净融资额上升

本周一级市场债券总发行量13745.60亿元,较上周有所上升,净融资额下降至3847.55亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业和综合类等行业,发行评级以AAA级为主,AAA级发行额较上周上升,发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。发行失败行业集中在银行、资本货物和能源Ⅱ等行业。房地产债本周发行额度较上周有所上升。

2.2二级市场:收益率下行,信用利差走阔

二级市场债券收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差缩窄。

中债中短期票据收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差缩窄。

短融收益率上行,信用利差走阔,等级利差走阔。中债中短期票据1年期短融AAA收益率为3.4309%,较上周五变化16. 86bp;中债中短期票据1年期短融AA+收益率为3.6008%,较上周五变化19.87bp;中债中短期票据1年期短融AA收益率为3.7208%,较上周五变化19.87bp;中债中短期票据1年期短融AA-收益率5.7708%,较上周五变化16.87bp。

3年中票收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数缩窄。中债3年期中票AAA收益率为3.8009%,较上周五变化16.22bp;中债3年期中票AA+收益率为3.9604%,较上周五变化17.21bp;中债3年期中票AA收益率为4.1304%,较上周五变化15.21bp;中债3年期中票AA-收益率为6.2304%,较上周五变化16.21bp。

5年中票收益率上行,信用利差走阔,等级利差走阔。中债5年期中票AAA收益率为4.0662%,较上周五变化11.99bp;中债5年期中票AA+收益率为4.2661%,较上周五变化12.99bp;中债5年期中票AA收益率为4.6261%,较上周五变化12.99bp;中债5年期中票AA-收益率为6.7961%,较上周五变化12.99bp。

中债城投债收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数走阔,期限利差缩窄。

3年城投债收益率上行,信用利差多数走阔,等级利差缩窄。中债城投债3年期AAA收益率为3.8027%,较上周五变化14.05bp;中债城投债3年期AA+收益率为3.9127%,较上周五变化-14.04bp;中债城投债3年期AA收益率为 4.0577%,较上周五变化16.04bp;中债城投债3年期AA-收益率为5.7277%,较上周五变化13.04bp。

5年城投债收益率上行,信用利差走阔,等级利差走阔。中债城投债5年期AAA收益率为4.0757%,较上周五变化10.83bp;中债城投债5年期AA+收益率为4.1956%,较上周五变化11.83bp;中债城投债5年期AA收益率为4.4406%,较上周五变化11.83bp;中债城投债5年期AA-收益率为6.6606%,较上周五变化10.83bp。

7年城投债收益率上行,信用利差走阔,等级利差走阔。中债城投债7年期AAA收益率为4.2637%,较上周五变化7.72bp;中债城投债7年期AA+收益率为4.4737%,较上周五变化8.72bp;中债城投债7年期AA收益率为4.7937%,较上周五变化8.72bp;中债城投债7年期AA-收益率为7.1537%,较上周五变化7.72bp。

中债企业债收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数缩窄,期限利差缩窄。

3年企业债收益率上行,信用利差走阔,等级利差多数缩窄。企业债3年期AAA收益率为3.7902%,较上周五变化15.46bp;企业债3年期AA+收益率为3.9500%,较上周五变化16.45bp;企业债3年期AA收益率为4.1200%,较上周五变化14.45bp;企业债3年期AA-收益率为6.6200%,较上周五变化15.45bp。

5年企业债收益率上行,信用利差走阔,等级利差走阔。企业债5年期AAA收益率为4.0657%,较上周五变化11.99bp;企业债5年期AA+收益率为4.2657%,较上周五变化12.99bp;企业债5年期AA收益率为4.6257%,较上周五变化12.99bp;企业债5年期AA-收益率为6.7957%,较上周五变化12.99bp。

7年企业债收益率上行,信用利差走阔,等级利差缩窄。企业债7年期AAA收益率为4.1926%,较上周五变化7.72bp;企业债7年期AA+收益率为4.4526%,较上周五变化5.72bp;企业债7年期AA收益率为4.8426%,较上周五变化5.72bp;企业债7年期AA-收益率为7.0226%,较上周五变化5.72bp。

03

信用债图表附录

3.1一级市场净融资额下降

宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报

3.2二级市场交易所品种交易量上升

宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报

风险提示

经济数据超预期企稳,中美关系不确定性

本文节选自东兴证券研究所已于2020年11月15日发布的《宽信用拐点将至,回归主体基本面本身——信用债周报》报告,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

分析师:张怀志

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联系人:贾清琳

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