您当前的位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,....

【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速

2020-11-16 17:07:41 浏览: 68 作者: 财经最前沿
摘要:广发证券首席经济学家郭磊博士guolei@gf.com.cn报告摘要第一,10月经济数据表现积极,六大口径中只有工业增加值增速持平,其余均较上月继续加速。第二,工业增加值同比持平上月,但考虑到工作日少两天,这一表现已经略超预期。表现较为抢眼的主要有上游黑色、有色加工;中游通用设备、电气机械、化工;下游医药、金属制品、橡

广发证券首席经济学家 郭磊 博士

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一,10月经济数据表现积极,六大口径中只有工业增加值增速持平,其余均较上月继续加速。

第二,工业增加值同比持平上月,但考虑到工作日少两天,这一表现已经略超预期。表现较为抢眼的主要有上游黑色、有色加工;中游通用设备、电气机械、化工;下游医药、金属制品、橡塑、纺织业等。计算机电子继续减速,汽车低于上月,但仍在景气高位;且新能源车产量明显加速。

第三,固定资产投资增速继续回升。全口径基建增速单月增速为7.3%,高于上月的4.8%。这也是5月以来首次单月转升。在近期报告中,我们指出从专项债投向看,前期棚改对基建的分流没有进一步扩大。5-10月基建增速均值为7.7%,是经济的原发带动点之一。

第四,高技术制造业投资累计增速为10%,显著高于制造业整体的-5.3%。但从历史规律看,二者走势一直是同向。这也是今年宽财政稳货币组合的意义。宽财政支撑投资,FAI稳定则微观景气度就会较好,新产业本身的投资弹性可以得到发挥。

第五,社会消费品零售总额增速进一步上行至4.3%,其中六个领域景气明显:餐饮单月首度转正;汽车零售进一步加速;金银珠宝和化妆品高位加速;烟酒零售保持高位;服装增速显著加快。另一个值得注意的特征是限额以上企业数据显著好于限额以下,这应与防控常态化背景下渠道集中度上升有关。

第六,房地产领域数据比预期要更好,销售单月增速超过15%,销售已提前完成我们之前预期的年度零增长。新开工、施工、竣工均好于上月。投资年累计增速进一步上升至6%以上。今年的地产数据一则再度验证了韧性,二则也叠加了疫后的特殊性。

第七,往后看,至少未来两个季度经济趋势仍比较明朗。对我们前期所说的驱动经济“七种力量”来说,基建、地产、中游、汽车等领域当前尚没有减速;而疫苗出来后,服务业斜率加快,全球贸易共振和制造业补库存也将大概率形成。

正文

10月经济数据表现积极,六大口径中只有工业增加值增速持平,其余均较上月继续加速。

10月工业增加值同比增速为6.9%,持平上月。服务业生产指数同比为7.4%,较上月加快2.0个点。出口同比为11.4%,较上月加快1.5个点。消费同比增速为4.3%,较上月加快1.0个点。固定资产投资同比增速为1.8%,较上月加快1.0个点。房地产销售、投资单月同比增速分别为15.3%、12.7%,分别较上月加快8.0个点和0.7个点。简单来看,除了工业增加值之外,其余领域均继续加速,10月经济数据表现比较积极。

工业增加值同比持平上月,但考虑到工作日少两天,这一表现已经略超预期。表现较为抢眼的主要有上游黑色、有色加工;中游通用设备、电气机械、化工;下游医药、金属制品、橡塑、纺织业等。计算机电子继续减速,汽车低于上月,但仍在景气高位;且新能源车产量明显加速。

考虑到工作日少两天,工业增加值同比持平于6.9%已经是较好的表现。

上游黑色、有色加工继续加速,从背后需求来讲,一则基建地产系并未减速;二则制造业相关领域需求加速。

中游通用设备、电气机械这两个领域维持在13-18%的增速,且较上月进一步加速。它们背后一则对应比较景气的中游;二则对应一些比较旺盛的出口需求,如设备、家电等。化工增速进一步上行至8.8%。

下游主要是医药、金属制品、橡塑、纺织业等,基于同期PMI的行业特征我们同样可以看到这一特征,在《10月经济的中观结构》中,我们对其背后的产业链逻辑做出过解释。

计算机电子行业增加值同比增速6月是一个高点,8-9月是第一轮减速,10月是第二轮减速,10月同比增速只有5%。我们理解这主要和消费电子产品出口增速的放缓有关。

汽车增加值同比增速10月为14.7%,低于上月的16.4%,但依然算是在景气高位。产量增速为11.1%,低于上月的13.8%;但新能源车产量同比达94.1%,较上月大幅加速。

【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速

固定资产投资增速继续回升。全口径基建增速单月增速为7.3%,高于上月的4.8%。这也是5月以来首次单月转升。在近期报告中,我们指出从专项债投向看,前期棚改对基建的分流没有进一步扩大。5-10月基建增速均值为7.7%,是经济的原发带动点之一。

固定资产投资增速累计增速为1.8%,高于上月的0.8%。其中制造业、房地产、基建增速均有不同程度回升。

基建全口径增速为3%,隐含单月增速为7.3%,高于上月的4.8%;第三产业口径的基建单月增速是4.4%,高于上月的3.2%。

基建三季度表现平庸,10月较为积极。我们倾向于认为这一则与基数有关,去年7月、10月、12月基数偏低;二则可能和棚改专项债分流效应减弱有关。在近期报告《棚改对基建的分流没有进一步扩大》中,我们对相关数字进行了统计。5-10月基建单月增速均值为7.7%,是终端需求的支撑之一。

【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速

高技术制造业投资累计增速为10%,显著高于制造业整体的-5.3%。但从历史规律看,二者走势一直是同向。这也是今年宽财政稳货币组合的意义。宽财政支撑投资,FAI稳定则微观景气度就会较好,新产业本身的投资弹性可以得到发挥。

高技术制造业投资截止10月累计增速为10%,进一步高于上月的9.3%。

这一增速显著高于制造业整体累计增速的-5.3%。但从历史规律看,高技术制造业不会逆周期,它和整体制造业会是同向。从这一点我们可以理解今年宽财政的意义,宽财政支撑了整体投资,FAI稳定又确保了终端需求的不失衡及微观景气度较好的状态;而在这样的宏观环境下,新产业本身的投资弹性可以得到更大程度的发挥。

【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速

社会消费品零售总额增速进一步上行至4.3%,其中六个领域景气明显:餐饮单月首度转正;汽车零售进一步加速;金银珠宝和化妆品高位加速;烟酒零售保持高位;服装增速显著加快。另一个值得注意的特征是限额以上企业数据显著好于限额以下,这应与防控常态化背景下渠道集中度上升有关。

社会消费品零售总额同比增速为4.3%,高于上月的3.3%,这已经是连续第八个月连续加速。

其中餐饮增速为0.8%,高于上月的-2.9%,属于2月以来增速首度转正。汽车零售增速为12%,进一步高于上月的11.2%。烟酒类零售增速为15.1%,低于上月的17.6%,但仍在高位。

服装鞋帽类增速为12.2%,大幅高于上月的8.3%和再之前的4.2%,增速创2018年4月份以来新高。这一数据也验证了PMI数据和高频数据映射出的服装类高景气度。

值得注意的是,限额以上企业消费品零售总额增速已达7.2%,已高于疫情前趋势值;如果把社零中扣除限额以上企业零售得到限额以下,这个数据依然在负增长,且10月弱于上月。我们理解这应与防控常态化背景下渠道集中度上升有关,即更有利于头部餐饮零售企业。

【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速

房地产领域数据比预期要更好,销售单月增速超过15%,销售已提前完成我们之前预期的年度零增长。新开工、施工、竣工均好于上月。投资年累计增速进一步上升至6%以上。今年的地产数据一则再度验证了韧性,二则也叠加了疫后的特殊性。

在PMI数据分析报告《10月经济的中观结构》中,我们指出“房屋建筑业持平”、“房地产业本身景气度仍环比在继续上行,且高于近年均值”。前者对应投资,后者对应销售。

从实际出来的数据看,地产领域的数据比预期还要好。销售单月增速超过15%,至10月累计同比零增长。在前期我们指出“今年全年增速继续朝零增长靠近”、“2018年以来基本上每年增速都在零增长附近”。目前来看,今年地产销售比这一坐标要更强。

投资端新开工、施工、竣工增速均高于上月,房地产投资完成额累计增速进一步上行至6.3%。

【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行,主要驱动项均未减速

往后看,至少未来两个季度经济趋势仍比较明朗。对我们前期所说的驱动经济“七种力量”来说,基建、地产、中游、汽车等领域当前尚没有减速;而疫苗出来后,服务业斜率加快,全球贸易共振和制造业补库存也将大概率形成。

在前期报告《经济修复路径:驱动趋势的七种力量》中,我们把基建、中游、地产、汽车、消费和服务业、消费电子、出口等七个领域视为经济的主要原发驱动力。从最新数据看,绝大部分领域尚没有出现减速迹象。

如果年底疫苗出来,明年上半年较大规模使用,一则会带来服务业斜率加快;二则从经验规律看,中国出口与美国进口同步,而后者又与其制造业库存同步。疫苗出来后全球贸易共振也有望形成。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。

免责声明:、精准解读,尽在本站财经APP

热门推荐
返回顶部