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大类资产配置|拐点之年,先股后债:2021年策略

2020-11-16 08:35:57 浏览: 40 作者: 风生焱起
摘要:2021年债务周期全年下行,通胀周期持续上行并于年中前后见顶回落。大类资产配置策略或分为两大阶段:第一阶段,自当前至明年二季度——股票和商品优于债券;第二阶段,明年二季度后——债券优于商品、股票。商品内部或呈现:原油、农产品>有色金属>黄金>黑色系。▍周期轮动:2021年经济周期将从复苏走向阶段性过热并向下行阶段过渡,

2021年债务周期全年下行,通胀周期持续上行并于年中前后见顶回落。大类资产配置策略或分为两大阶段:第一阶段,自当前至明年二季度——股票和商品优于债券;第二阶段,明年二季度后——债券优于商品、股票。商品内部或呈现:原油、农产品>有色金属>黄金>黑色系。

▍周期轮动:2021年经济周期将从复苏走向阶段性过热并向下行阶段过渡,资产配置的主线为先股后债。

本轮债务周期的顶部预计出现在2020年四季度,标志着本轮信用扩张阶段结束,后续宏观流动性逐步收紧可能对股市估值带来负面影响;本轮通胀周期的扩张阶段预计持续至2021年年中附近,此后开始下行,上市公司盈利同比增速、利率、大宗商品和房地产价格同比涨幅的顶部预计也在附近出现。从资产配置策略来看,建议上半年优先配置股票、商品和新兴市场货币等风险资产,下半年向债券和美元等避险资产转移。

▍政策线索:“十四五”开新章,关注五大主题的超额收益机会。

我国既面临全球“百年未有之大变局”,也站在第二个一百年的起点上,以“内循环”促进“双循环”来破题。“十四五”规划将深刻影响未来五年的宏观经济和资产表现的结构性机会,在2021年宏观流动性边际转紧的情况下,政策驱动将是超额收益的重要来源。参考“十四五”规划建议稿中的线索,重点关注外部安全、内部安全、科技创新、绿色低碳发展和扩大内需等投资主题。

▍外部形势:中外经济复苏不同步及其影响。

中国经济率先修复,美欧跟进。2021年,海外因素对于国内大类资产影响链条或将反向启动。

1)美国大选将要尘埃落定,拜登基本确认当选,大选不确定性明显降低。预计拜登将于明年1月正式上任,初期主要工作集中于美国国内事务,中美关系出现新的波折的可能性低,未来几个月A股面临较为友好的外部环境。

2)商品方面,随着海外疫情逐步得到控制,全球经济缓慢复苏,黄金配置性价比或将下降,而原油和有色金属等海外需求占比更高的商品,在海外需求稳步修复之下,表现或将超过黑色系商品。

▍2021年大类资产配置策略。

2021年对应的周期阶段将是债务周期全年下行、通胀周期上行并于年中前后见顶回落,大类资产配置策略分为两大阶段:

1)第一阶段,自当前至明年二季度:股票和商品优于债券。当前A股估值回到2010年以来中位数水平附近,未来估值继续提升空间或将有限,盈利修复成为主要逻辑。A股内部将会分化,建议把握三条主线,一是可选消费与顺周期板块,二是金融风格等低估值板块的修复,三是“十四五”规划催化下的政策题材。

2)第二阶段,明年二季度后:债券优于商品、股票。国内经济修复至潜在增速水平后,边际改善预期完全兑现,金融周期向下的“紧信用”问题逐步凸显、通胀压力缓解,货币政策和监管政策或转向边际偏松,外围中美关系不确定性因素可能重新开始显现,内外环境总体更有利于债券资产。

3)商品内部或将呈现:原油、农产品>有色金属>黄金>黑色系。受益于海外疫情逐步缓解和经济复苏,原油和有色金属表现或将更好,豆粕等农产品在需求提升、库存较低和涨幅落后等因素推动下,亦有较好机会,贵金属配置性价比下降,而螺纹钢和铁矿石在终端需求下行的背景下,中期偏弱。

▍风险因素:

海外疫情进展具有不确定性;地缘政治冲突可能超预期加剧;货币与金融监管政策可能超预期收紧;经济周期波动可能与预期不符。

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