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永煤是谁?

2020-11-15 09:45:19 浏览: 34 作者: 百略奇谋
摘要:最近,拥有“AAA”主体评级的永城煤电控股集团有限公司旗下债券“20永煤SCP003”猝不及防发生实质性违约,引起债券市场巨震。由于永煤控股及其股东河南能化据称拥有500亿以上的存量债券,债券市场可以说是风声鹤唳。单一的信用事件有发酵成系统性风险的趋势,受到了媒体和公众的广泛关注。作为信用债券市场的一员老兵,坦率地说,

最近,拥有“AAA”主体评级的永城煤电控股集团有限公司旗下债券“20永煤SCP003”猝不及防发生实质性违约,引起债券市场巨震。由于永煤控股及其股东河南能化据称拥有500亿以上的存量债券,债券市场可以说是风声鹤唳。单一的信用事件有发酵成系统性风险的趋势,受到了媒体和公众的广泛关注。

作为信用债券市场的一员老兵,坦率地说,我已经很多年没关注过永煤控股这家公司了。事件倒是让我来了兴趣,去研究一下:永煤是谁?永煤长啥样?翻看了永煤控股的募集说明书、评级报告,以及财务报表。主要情况如下:

1、永煤控股是河南国资控股的大型煤炭开采公司,年产近5000万吨。是其母公司河南能化的核心子公司,同时经营一些化工、贸易等其他业务。

2、静态来看,资产负债率较高。2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末,发行人资产负债率分别为80.01%、77.36%、76.71%和77.66%,发行人母公司资产负债率分别则高达99.38%、94.87%、95.06%和95.62%。 这还是考虑永续债和债转股的条件下。

3、动态来看,公司经营情况很差。如下图,从2012年起,该公司的归母净利润几乎连续9年亏损。在行情最好的2017年,该公司也仅仅实现了2200万的盈利。

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4、现金和其他应收款中,有数百亿受限或被母公司占用。而母公司的财务和经营情况则比永煤还要糟糕。这导致其本就脆弱的资产负债水平比报表上的更加脆弱。

我的结论是,这公司业务乏善可陈,自身毫无造血能力。在供给侧改革之后的高质量发展中,显然是属于早晚要被淘汰的那一类。作为对比,山西七大煤企中表现中等的晋能,尽管债务负担仍然较重,但在供给侧结构性改革后体现出逐步恢复的造血能力。

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可以说,永煤控股本身就是一个长期在ICU里霸床的老头。之所以留着一口气,正是政府的强行输血。事实上,所谓外部支持正是投资人慷慨解囊和评级公司给予最高评级的主要理由。无奈地主家也没有余粮,看起来,政府终于决定断臂自保。时间终究是这种企业的敌人。我不是说这样的企业一定会违约,但购买这样的企业的债券显然具有极大的投机性。但其最新一期超短期融资券的票面利率只有4.5%。作为对比,晋能最新一期超短期融资券的票面利率是3.9%。两者仅仅相差了60BP。在我看来,风险补偿是不够的。

说远一点,供给侧结构性改革对一些行业格局产生深刻影响,煤炭产业首当其冲。煤炭产业进一步向“三西”集中。但几家欢喜几家愁,有优胜的就有劣汰的。而劣势企业的损失,不仅是股东的损失,也是债权人的损失。这一点,债券市场的理解是不足的。

从好的方面看,信用债券市场仍然处于较为幼稚的状况,各种刚兑、外部支持鼓噪其中,大量的债券投资人投资不看企业经营和财务状况,而热衷于拼爹、看刚兑信仰。这两年,劣质民营企业和国有企业的违约,势必教育投资人,最终让信用市场正本清源、良性竞争,为真正优秀的企业创造更好的融资环境。阵痛只是成长的代价。摆脱劣币驱逐良币,更优秀的发行人和更专业投资者都值得期待。对于是否会有更靠谱的评级公司,我仍然持保留态度。

受到永煤违约事件的牵连,相关一些企业的债券大幅下跌。比如晋中能源明年3月份到期的债券价格跌破了87元,平煤股份2023年到期的债券更是跌破了80元。可是,这两家企业都是上市公司,市值超过百亿,都有着可观的利润和现金流,每年也都有着丰厚的分红。只能说,信用市场的价值文化建设还任重道远。

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