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【兴证固收·转债】锂离子电池多维发力 ——鹏辉转债投资价值分析

2020-10-18 21:14:16 浏览: 38 作者: 轻衣随
摘要:投资要点鹏辉转债的下修和赎回条款较为严格,债底保护尚可,预计目前平价其上市首日获得的转股溢价率在23%-27%区间内,价格为120-124元。假设配售50%,测算其打新中签率约为0.005%。打新参与没有异议。受益于消费电子和新能源汽车产业链的成长性,鹏辉能源业绩有望在疫情后迎来高增长,目前其2020年Wind一致预期

投资要点

鹏辉转债的下修和赎回条款较为严格,债底保护尚可,预计目前平价其上市首日获得的转股溢价率在23%-27%区间内,价格为120-124元。假设配售50%,测算其打新中签率约为0.005%。打新参与没有异议。受益于消费电子和新能源汽车产业链的成长性,鹏辉能源业绩有望在疫情后迎来高增长,目前其2020年Wind一致预期PE仅在24倍左右。建议投资者积极关注上市后的鹏辉转债。

鹏辉能源是中国品种较为齐全的电池制造商之一,其核心产品锂离子电池逐步从消费领域扩充至汽车动力、储能、轻型动力等领域,广泛应用于TWS耳机、智能可穿戴设备、新能源汽车动力电池、轻型动力电源、通信基站后备电源等。公司公告显示2010-2019年我国锂离子电池年产量由26.87亿只增长至157.22亿只,年均复合增长率为21.69%。从产能角度看,公司2020年H1产能为10.5亿Ah,在建产能达5.4亿Ah,2017-2019年产能年均复合增速接近25%,产能利用率均超100%。受疫情影响,2020H1公司产能利用率仅约81%。公司锂电子电池中,消费场景营收占比居首,根据2019年之前数据推测目前比例可能在40%左右。根据起点研究院数据,公司2020年1-5月动力电池装机量0.105GWh,市占率3.4%,在国内磷酸铁锂电池装机规模中排名第六。行业方面,全球TWS耳机出货量2020-2021年实现高增长概率较大;高工锂电数据显示2019年中国轻型车用锂电池出货量达5.5GWh,同比增长61.5%,预计2020年将提升至8.5GWh,同比增长55%。通信基建领域锂电池应用空间也较大,2019年中国基站锂电池出货量达5.5GWh,其主要增量为铁塔采购的梯次电池。

2020H1公司营业收入/归母净利润为13.14/0.71亿元,同比下降9.16%/48.03%,其中二次锂离子电池业务实现营收11.49亿元,同比下降11.51%,毛利率下滑5.56pct,主要原因为动力电池售价降低及ETC业务减少。分季度看Q2公司经营明显恢复,营收环比增长95.29%达到8.7亿元,为单季度营收历史次高,其中动力电池/轻型动力业务环比快速增长,报告期末公司未交付订单金额接近10亿元,下半年随新能源汽车市场回暖有望迎来加速增长。

风险提示:行业竞争加剧,产品放量不及预期。

报告正文

2020年10月15日晚间鹏辉能源发布公告将于10月20日在网上发行8.90亿元可转换债券。本次募集资金扣除发行费用后将用于常州锂离子电池及系统智能工厂 建设项目、新型高性能锂离子电池的研发设备购置项目以及补充流动资金。

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鹏辉转债打新分析与投资建议

下修和赎回条款较为严格,债底保护尚可

鹏辉转债的下修和赎回条款较为严格,回售条款无特别之处。按照中债6年期AA企业债到期收益率4.77%计算,到期按110元赎回,其纯债价值约为87.43元,面值对应的YTM为2.41%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价20.16元进行转股,则对总股本的摊薄幅度为10.52%。

【兴证固收·转债】锂离子电池多维发力 ——鹏辉转债投资价值分析

静态看,预计首日上市价格为120-124元

截至10月16日收盘鹏辉转债对应平价97.22元。鹏辉能源是中国品种较为齐全的电池制造商之一,与近期将热门的消费电子和新能源汽车产业链关联度较高。虽然公司20H1利润同比大幅下滑,但Q2经营快速修复。预计鹏辉转债定位略高于近期上市,但行业景气度相对较弱的景20转债。

静态看,预计目前平价下鹏辉转债上市首日获得的转股溢价率在23%-27%区间内,价格为120-124元。

【兴证固收·转债】锂离子电池多维发力 ——鹏辉转债投资价值分析

预计中签率0.005%,积极参与

根据最新数据鹏辉能源的前两大股东为夏信德、夏仁德,两者分别持股32.11%/ 6.53%,前十大股东合计持股50.91%。目前暂无公告披露股东配售意愿,在配售50%的假设下鹏辉转债留给市场的规模为4.45亿元。

鹏辉转债仅设置网上发行。近期发行的东缆转债、鸿路转债网上申购约816/846万户。假定恰恰转债网上申购840万户,按照打满计算中签率在0.005%左右。

打新参与没有异议。受益于消费电子和新能源汽车产业链的成长性,鹏辉能源业绩有望在疫情后迎来高增长,目前其2020年Wind一致预期PE仅在24倍左右。建议投资者积极关注上市后的鹏辉转债。

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鹏辉能源基本面分析

锂离子电池多维发力

鹏辉能源是中国品种较为齐全的电池制造商之一,其核心产品锂离子电池逐步从消费领域扩充至汽车动力、储能、轻型动力等领域,广泛应用于TWS耳机、智能可穿戴设备、新能源汽车动力电池、轻型动力电源、通信基站后备电源等。公司公告显示2010-2019年我国锂离子电池年产量由26.87亿只增长至157.22亿只,年均复合增长率为21.69%,工信部数据表明2017年我国锂离子电池在电池行业中的占比约为42.66%,未来增长空间较大。从产能角度看,公司2020年H1产能为10.5亿Ah,在建产能达5.4亿Ah,2017-2019年产能年均复合增速接近25%,产能利用率均超100%。受疫情影响,2020H1公司产能利用率仅约81%。

公司锂电子电池中,消费场景营收占比居首,根据2019年之前数据推测目前比例可能在40%左右。该领域的成长性近期来自于ETC业务和TWS耳机出货量激增。2020年3月公司公告显示TWS电池年产能约4000万颗,计划2020年产量预计3000万颗,其中JBL计划占比为2/3。同时公司持续开发新客户,2020年8月公开披露的调研纪要显示目前其已经进入小米和万魔声学供应链体系,预计下半年将批量供货。

根据起点研究院数据,公司2020年1-5月动力电池装机量0.105GWh,市占率3.4%,在国内磷酸铁锂电池装机规模中排名第六。2018年公司开始调整客户结构,进入上通五菱、东风汽车等出货量较大、回款较好的客户供应链,2019年布局长安、奇瑞、广汽新能源,2020则持续加强与上通五菱战略合作,目前配套宝骏E300P、宏光MINI EV等新热销车型。另外公司储能电池市场处于初步导入阶段, 2020年5月成功中标中国铁塔2020年备用磷酸铁锂蓄电池项目,标志其跻身为国内5G基站后备电源头部企业之一。轻型动力电池方面公司与超威、小牛、Hellobike合作良好,并于2020年7月顺利导入TTI国际大客户。

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TWS耳机、新能源汽车、5G基建景气将拓展消费、动力及储能锂电池市场

全球TWS耳机出货量2020-2021年实现高增长概率较大,对应TWS耳机电池市场空间可观。根据Counterpoint统计,全球TWS耳机2017-2019年出货量CAGR达到136%,预计2020年出货量达到2.3亿副,2021年达到3亿副。GGII报告显示目前顶级市场TWS耳机电池单价在15-20元/颗,中高端市场在7-15元/颗,低端市场在5元/颗以下,取中间值10元测算,2020年TWS锂电池市场空间有望达到46亿元。

2019年我国新能源汽车销售121万辆,且纯电动车占比进一步提升至88.1%,较2018年增加10个百分点,这将进一步提升动力电池需求。GGII预测2019-2025年中国动力电池需求复合增长率为33%,2025年中国动力电池需求将达到约400Gwh。受疫情影响2020年国内新能源汽车销量受到影响不过近期快速修复,Marklines数据显示中国7月新能源乘用车销量达到8.81万辆,同比大增约30%。随着国家政策支持以及外卖及快递行业的蓬勃发展,电动自行车等轻型交通工具对锂电池的需求日益增加,轻型动力市场进入高速发展期。根据高工锂电数据,2019年中国轻型车用锂电池出货量达5.5GWh,同比增长61.5%。预计2020年将提升至8.5GWh,同比增长55%。

通信基建方面,2019年底我国5G基站数为13万个,中国移动2020年目标建设30万个5G基站,中国联通和中国电信上半年目标为10万个,三季度力争完成25万个。赛迪顾问预测至2026年我国5G基站数量将达475万个,这将带动磷酸铁锂电池需求量快速攀升。根据GGII数据,2019年中国基站锂电池出货量达5.5GWh,其主要增量为铁塔采购的梯次电池,也就是说,基站建设带来的电池需求增量已经被逐渐验证。

【兴证固收·转债】锂离子电池多维发力 ——鹏辉转债投资价值分析

2019/2020H1业绩暂时下滑,转好势头显露

2019年鹏辉能源实现营业收入/归母净利润33.08/1.68亿元,前者同比增加28.80%,后者同比下降36.46%,扣非归母净利润下滑23.69%。报告期内利润下滑的主要原因是19年资产和信用计提减值1.87亿元,公司充分计提减值意在集中释放风险,轻装上阵蓄势未来发展。2019年销售毛利率23.75%,同比提高0.51pct,其中锂离子电池毛利率23.57%,同比提高1.53pct,主要原因是高毛利率的扣式电池和ETC电池出货快速增长。公司提出百亿级企业目标,管理体系变化较大,期间费用率略有上升,但均维持行业较低水平,费用管控良好。

2020H1公司营业收入/归母净利润为13.14/0.71亿元,同比下降9.16%/48.03%。其中二次锂离子电池业务实现营收11.49亿元,同比下降11.51%,毛利率下滑5.56pct,主要原因为动力电池售价降低及ETC业务减少。分季度看,Q2公司经营明显恢复,营收环比增长95.29%达8.7亿元,为单季度营收历史次高,其中动力电池/轻型动力业务环比快速增长,报告期末公司未交付订单金额接近10亿元,下半年随新能源汽车市场回暖有望迎来加速增长。

【兴证固收·转债】锂离子电池多维发力 ——鹏辉转债投资价值分析

正股估值位于历史较高位置

截至10月16日收盘鹏辉能源PE80.1倍,PB3.43倍,对比新能源动力系统平均估值略低,纵向看其估值位于历史较高位置。公司目前股价暂不受到解禁股压力,整体股权质押比例较低。

根据Wind一致预测,公司2020/2021/2022年归母净利润分别为3.50/4.94/6.38亿元,同比增速107.90%/41.34%/29.13%,对应PE24/17/13倍。

【兴证固收·转债】锂离子电池多维发力 ——鹏辉转债投资价值分析

风险提示:行业竞争加剧,产品放量不及预期。

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