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盈利修复确认,行情蓄势待发

2020-10-18 18:21:04 浏览: 72 作者: 长河飞舟
摘要:【君策周论|一百三十二】核心结论基本面驱动下A股四季度行情可期,把握盈利修复带来的确定性机会。风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。观点回顾7月6日《顺势而为》指出走出疫情冲击,下半年A股市场主线归来,关注科技主线机会;7月18日《上行趋势不改,回归盈利主线》指出经济超预期改善,市场上行趋势不改,重回盈利主

【君策周论|一百三十二】核心结论

基本面驱动下A股四季度行情可期,把握盈利修复带来的确定性机会。

风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。

观点回顾

7月6日《顺势而为》指出走出疫情冲击,下半年A股市场主线归来,关注科技主线机会;7月18日《上行趋势不改,回归盈利主线》指出经济超预期改善,市场上行趋势不改,重回盈利主线。9月3日《静候趋势归来》海外风险冲击尚存,盈利上行趋势不改。

策略周观点:盈利修复确认,行情蓄势待发

进出口持续高增印证国内外复苏趋势不改。9月出口依然维持强劲增长,疫后全球经济恢复使得生产生活用品需求增加,外需恢复对于出口的支撑效应仍在延续。分产品看,机电产品对于出口的拉动仍处于高位,防疫用品拉动作用小幅回落,结合韩国同期的出口数据来看,全球需求的恢复或将持续。内需修复以及基数效应拉动下,9月进口增速大幅超预期。9月进出口数据的超预期进一步印证了前期国内外需求持续回暖的预判,往后看,人民币升值压力及海外主要国家复工复产节奏的推进使得出口增速难有进一步大幅提升,但结构上,传统消费品及机电设备需求有望接棒防疫物资成为后续国内出口的主要支撑。高频数据来看,虽然10月以来生产端进一步修复空间受限,但工业需求的持续回暖使得工业品价格出现不同程度上升;十一期间国内餐饮、旅游等各项消费相比疫情前均出现七成以上的回暖,内需仍存在进一步修复空间。总体来看,当前全球需求尚未完全修复至疫情冲击前水平,基本面修复趋势仍未发生变化。

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社融年内进一步扩张空间受限,配置资金入场有望带来慢牛行情。9月社融在总量及结构上持续超预期,显示货币政策尚未大幅转向。结构上,政府债券、未贴现银行承兑汇票以及新增贷款的持续放量为9月社融超预期主因。贷款方面,短贷、票据贴现仍大幅下降,中长贷占比 89.7%,成为新增信贷的主要贡献,其中新增信贷主要集中于企业中长贷和居民中长贷,显示投资需求和购房需求明显偏强。M1-M2剪刀差相较8月进一步扩大,显示企业经营活跃度提升,经济内生动能稳步修复。往后看,四季度政府债券扩容空间有限,而非标增量大概率收到压制,货币政策总量向结构转化,即使信贷规模维持高位,新增社融难有进一步超预期表现。经济修复的背景下,全球市场都将进入货币政策常态化阶段。市场资金层面,十一假期结束后的两个交易日内,北上资金大幅流入A股,创下8月以来单周净流入规模新高,也印证了我们在10月市场月报中提出的观点,10月A股配置价值凸显,将逐步迎来国内外配置资金进场。

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海外风险增加短期扰动,国内盈利确定性增加市场支撑。当前海外经济和市场经济复苏、政策趋缓而估值高企的环境之中,叠加美国大选不确定性的尾部风险,市场波动可能加大。当前来看,欧洲疫情的二次反复或将进一步影响市场对于经济复苏的预期,但只要经济活动并未大规模停摆,经济复苏趋势将会延续。美国大选日临近,虽然拜登领先优势不断扩大,但关键州的领先优势并不突出,这一阶段市场将在拜登胜选与特朗普连任带来的预期差之间反复波动。前期货币、财政政策的极度宽松,使得发达经济体风险资产的估值都已经修复到历史极值,且收益率处于历史低位。分母端难有进一步宽松,而分子端预期阶段性受阻,使得发达国家权益资产短期面临的波动或将增加。国内市场方面,结合月报预判,当前国内尚处于复苏早期,A股盈利仍处于上行趋势之中,结合月末“十四五”规划中相关产业政策的出台带来的政策提振,A股风险偏好中枢下行风险不大。

盈利修复确认,行情蓄势待发

基本面驱动下A股四季度行情可期,增加顺周期板块配置。综合以上分析,我们看到当前国内复苏内生动能依然强劲,而海外进入疫情冲击的第二阶段,权益资产波动增加。中期来看,大选结束后中美不确定性有望得到阶段性缓和,而国内经济仍处于快速复苏阶段,而宏观政策难以在短期大幅转向,而汇率升值预期有助于海外资金逐步进场,三季报全A盈利仍在持续改善进程之中,A股资产中长期配置逻辑尚未遭到破坏。但结构上需逐步由前期强势的科技、消费板块向顺周期板块进行均衡:从周期定位角度来看,当前国内经济处于扩张早期至扩张晚期过渡阶段,随着终端需求回暖,相关资源品价格有望出现上涨,有色、化工等传统周期板块有望逐步迎来估值上行阶段;同时,利率上行趋势下,政策提振、基本面预期向好的大金融板块也将获得超额收益;前期强势的科技板块需进一步把握估值与业绩匹配度,建议关注量价齐升的光伏,行业格局改善的面板以及业绩确定性较强的消费电子板块。

风险提示

逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化

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