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【广发策略】打新模型因子奥义—打新研究范式

2020-09-10 22:11:07 浏览: 82 作者: 财经新看点
摘要:报告摘要引言:注册制下科创板和创业板新股扩容常态化、配售份额向网下机构倾斜,网下打新成为中期高性价比的收益增厚策略。我们拟推出打新研究系列报告,从打新模型及变量分析、打新规则及产品设计、打新基金筛选、底仓策略、科创板经验复盘、投资者报价行为等方面建立打新另类投研体系,帮助投资者优化打新策略。本篇为首篇,我们将构建打新基

报告摘要

引言:注册制下科创板和创业板新股扩容常态化、配售份额向网下机构倾斜,网下打新成为中期高性价比的收益增厚策略。我们拟推出打新研究系列报告,从打新模型及变量分析、打新规则及产品设计、打新基金筛选、底仓策略、科创板经验复盘、投资者报价行为等方面建立打新另类投研体系,帮助投资者优化打新策略。本篇为首篇,我们将构建打新基本模型框架,重点提炼与分析模型中的关键变量,并计算各情景假设下的打新中签率和收益率测算结果。核心结论如下:

第一,打新模型三类核心因子及年内展望:

变数项:IPO节奏加快以及超大型IPO登陆,预计科创板和创业板年内合计还有望发行近2000亿元;第二,假设首日卖出,新股溢价率保障,首日破发可能性很低但未来可能分化;

趋势项:打新家数趋势性慢增长;

稳定项:网下配售比例及A类获配份额在注册制后提升显著,预计维稳;入围率短期稳定;发行股数与申购上限比例稳定,3亿元规模可基本打满。

第二,Q4打新“蜜月期”核心逻辑在于变数项“蛋糕变大”预期增强:创业板注册制开闸后增量、科创板7月单月受理家数超过90家、独角兽上市、交易所过会大提速等合力,背后是新经济股权融资宽信用大环境驱动。

第三,Q4打新收益率负面因素在于新股溢价率分化和询价对象趋势性增长:创业板对科创板新股可能分流,科创板涨幅预期相比H1下降;关注非交易过户对于C类收益摊薄影响。

第四,中签率及预期收益率测算结果:

中性预期下,A类账户科创板、创业板中签率分别约为0.0583%、0.0515%,C类账户分别为0.0276%、0.0238%;

A类3~10亿元规模产品打新预期收益率在4.13%~9.33%区间,C类在2.04%~4.81%区间,超大型项目对A类较大规模产品的收益贡献相对明显。

核心假设风险:新股发行不及预期,新股涨幅不及预期,经济下行超预期,海外疫情超预期。

正文

引言:

注册制下科创板和创业板新股扩容常态化、配售份额向网下机构倾斜,网下打新成为中期高性价比的收益增厚策略。我们拟推出打新研究系列报告,从打新模型及变量分析、打新规则及产品设计、打新基金筛选、底仓策略、科创板经验复盘、投资者报价行为等方面建立打新另类投研体系,帮助投资者优化打新策略。

本篇为首篇,我们将构建打新基本模型框架,重点提炼与分析模型中的关键变量因子,并给出各情景假设下的打新中签率和收益率测算结果。

Part1:打新基本模型构建

我们建立打新中签率和预期收益率测算模型如下。

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Part2:打新“蜜月期”逻辑:核心变量因子阐释

注册制下科创板和创业板迎来打新“蜜月期”,从打新模型出发,依据各变量的性质及年内变化趋势展望,我们将影响打新收益率的核心因子分为三大类:变数项:IPO节奏、首日溢价率;趋势项:打新家数增长;稳定项:网下配售比例及A类获配份额、入围率、申购上限。

变数项:IPO募资额、新股涨幅

IPO募资额增长加快:IPO节奏加快以及超大型IPO登陆为打新增厚有效性提供基础。截至9月7日,今年IPO规模已超去年,科创板贡献一半以上。目前在审项目充足、发审委审核提速且过会率较高,预计今年IPO节奏不减。年内剩余IPO规模预估:科创板1000亿元,创业板950亿元。主要预测方法是按排队情况预估:科创板和创业板排队项目各约2000亿元,假设已审核通过待注册项目年内发行3/4,已受理或问询项目发行一半,否决率10%,预计今年科创板和创业板还将发行1000亿元和950亿元。

新股溢价率保障,但分化迹象已现:炒新惯性延续,截至9月7日,A股核准制下开板相对发行价平均溢价率286.64%,科创板首日平均涨幅166.34%,创业板注册制平均263.24%,假设注册制下卖出策略倾向于首日卖出,则溢价率显著;发行价安全垫充分:创业板注册制发行PE相对行业溢价率平均6%,科创板平均在50%左右合理较高水平,且根据科创板经验,发行价后期随投价报告下移;流动性宽松维持,监管环境市场化导向明确。

趋势项:询价家数

打新询价家数趋势性增长:近期科创板和创业板询价家数均有上升,未来非交易过户打新政策落地、更多“固收+”产品进入,预计打新家数将继续增长,影响询价策略和中签率。今年科创板询价平均约4900家,其中A类平均约2800家,C类2100家;创业板注册制平均询价约5300家,其中A类平均约3000家,C类2300家。

稳定项:网下配售比例、入围率、申购上限等

网下获配比例较注册制改革前大幅度增加,预计未来稳定:注册制调整网下初始配售比例和回拨机制,新股发行大幅向网下投资者倾斜。今年科创板和创业板注册制网下获配比例平均为57.86%、52.41%,显著高于核准制回拨后10%左右;且A类账户优先配售,今年科创板、创业板注册制A类平均获配73.96%、76.48%,显著高于核准制53%左右。

入围率稳定,创业板注册制首批后报价收敛:科创板今年以来有效报价率稳定在80%;创业板注册制首批经验后,报价一致性趋同入围率大幅提升,与科创板经验类似,预计年内报价策略会较集中。

发行股数&申购上限比例相对稳定:科创板在审企业预计发行股数平均5300万股,创业板注册制已发行项目平均约3100万股;今年以来,科创板网下申购上限占比发行股数约1/3,创业板注册制平均约30%。

其他变量假设说明:底仓配置:6000万市值门槛,假设2%收益率;锁定部分收益率:科创板摇号锁定10%的A+B类账户半年,创业板摇号锁定全部网下账户的10%,假设锁定部分收益率50%;佣金率:科创板新股配售经纪佣金费率绝大多数为0.5%;创业板无明确要求。

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Part3:中签率及预期收益率测算

基于以上模型和变量假设,中性预期下,A类账户科创板、创业板中签率分别约为0.0583%、0.0515%,C类账户分别为0.0276%、0.0238%;A类3~10亿元规模产品打新预期收益率在4.13%~9.33%区间,C类在2.04%~4.81%区间,超大型项目对A类较大规模产品的收益贡献相对明显、新股涨幅等,如预计蚂蚁集团项目可为10亿元规模A类账户增厚收益0.2pct)。

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本报告信息

【广发策略】打新模型因子奥义—打新研究范式

对外发布日期:2020年9月10日

分析师:

倪赓:SAC 执证号:S0260519070001

戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313

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